皓元医药（688131）：Q1收入略超预期，Q2停滞需求有望反弹释放

中心思想 Q1 收入增长韧性凸显，短期成本扰动利润增速 皓元医药 2022 年一季度实现营收约 3 亿元，同比增长 33%，环比增长 10%，高于市场预期上限，表明公司主业受上海疫情影响有限，前端产品作为医药研发刚需体现出较强韧性。但同期利润增速（归母净利润同比+15%）显著慢于营收，主因研发团队快速扩张、研发投入同比大增 85% 及 CDMO 产能建设带来的成本前置，导致期间费用合计同比增长 85%，对短期盈利能力形成压制。 Q2 停滞需求有望报复性反弹，盈利能力修复可期 报告认为，一季度疫情影响仅导致物流与下游客户使用暂时性延迟，而非需求消失。随着上海复工复产推进，二季度期间积累的订单有望集中释放，公司收入端将后延回升。同时，预计 2022Q2 投入产出比将明显改善，各项财务指标有望好转，中长期盈利能力回升路径清晰。公司通过外地仓库备货积极对冲疫情风险，经营策略稳健。 主要内容 事件：2022Q1 业绩发布 核心数据：2022Q1 营收约 3 亿元，同比+33%，环比+10%；归母净利润约 0.62 亿元，同比+15%，环比+33%。 盈利能力：毛利率 57.48%（同比+3.53 pct）；净利率 20.59%（同比-3.43 pct，环比+3.51 pct）。毛利率改善明显，但费用率上升导致净利率同比下滑。 点评：三大核心驱动因素 研发投入持续上涨 研发费用约 0.33 亿元，同比+85%，营收占比达 11.16%。 Q1 新增技术人员约 205 人，前端新型分子砌块与工具化合物数量增加，后端创新药项目占比提升，核心技术平台持续夯实。 盈利能力可期，经营持续向好 2022Q1 期间费用合计约 0.90 亿元，同比+85%。 人员扩张（Q1 新增 355 人，较年初+23.89%）及产能建设投入导致短期利润增速低于营收增速。 预计 2022Q2 投入产出比明显上升，盈利能力有望持续提升。 复工复产后客户需求将反弹回升 上海疫情管控对货物运输与下游客户产品使用造成暂时性影响。 前端产品为医药研发刚需，需求不会因疫情消失，预计在疫情恢复后集中释放。 公司通过外地仓库备货降低影响，2022Q2 收入节奏仍与疫情高度相关。 盈利预测与风险因素 盈利预测：预计 2022-2024 年营收分别为 14.28/20.58/28.90 亿元，同比增长 47.3%/44.2%/40.4%；归母净利润分别为 2.83/4.06/5.76 亿元，EPS 分别为 3.80/5.46/7.75 元。 风险因素：新品研发进展不及预期；客户拓展及新增订单量不及预期；新建产能进度不及预期；疫情恢复不及预期。 重要财务指标 历史与预测对比：2020A 营收 6.35 亿元，2021A 营收 9.69 亿元，2022E 营收 14.28 亿元，整体增速保持在 40%-50% 区间。 盈利能力：预计 2022-2024 年毛利率稳定在 54.1%-54.3%，ROE 从 13.4% 提升至 18.7%。 估值：以 2022 年 4 月 27 日收盘价计算，2022E PE 为 33.86 倍，P/B 为 4.55 倍。 总结 本报告围绕皓元医药 2022 年一季度业绩展开分析，核心结论如下： Q1 收入超预期，前端产品刚需属性抵御疫情冲击，但研发和产能扩张带来的成本前置压制利润增速，属于阶段性现象。 Q2 需求反弹可期，上海疫情管控导致的需求延迟将在复工复产集中释放，全年营收增速仍有望维持 47% 的高增长。 中长期成长逻辑未变，公司持续加大研发投入、扩充团队与产能，为后端创新药项目及 CDMO 业务奠定基础，预计 2022-2024 年归母净利润复合增速约 44.5%，盈利能力将在规模效应下逐步修复。 风险点集中于疫情恢复节奏、订单转化效率及产能建设进度，需密切跟踪后续季度数据验证。