诺泰生物（688076）：疫情及高基数扰动2022Q1，期待Q2逐步恢复-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

业绩短期承压，长期成长逻辑不变

本报告核心观点认为，诺泰生物2021年收入稳健增长，但归母净利润因疫情扰动、产品结构变化及人员扩张导致成本上升而同比下降6.52%。2022年第一季度业绩受全球疫情、高基数及订单确认节奏放缓多重因素影响，营业收入同比下降19.22%，归母净利润下降59.45%。然而，公司CDMO业务收入稳步增长（2021年同比增长23.82%），占比持续提升至79.3%，产能扩张计划明确（建德工厂新增约40万升GMP车间），自主产品在研管线持续推进（如GLP-1受体激动剂提交Pre-IND），长期成长性可期。

CDMO+自主产品双轮驱动，维持买入评级

公司凭借CDMO技术平台优势（2021年完成25个新项目工艺研发，其中17个首次实现工厂放大）和自主产品研发突破（依替巴肽注射液取得注册证书，司美格鲁肽原料药完成DMF申报），有望在疫情恢复后实现业绩回升。中泰证券预计2022-2024年营业收入分别为7.76亿元、9.79亿元、12.46亿元，归母净利润分别为1.42亿元、1.89亿元、2.56亿元，维持“买入”评级。

主要内容

2021年收入稳健增长，CDMO占比持续提升

多因素扰动Q1业绩，经营性现金流快速增长

2021年公司实现营业收入6.44亿元，同比增长13.58%；归母净利润1.15亿元，同比下降6.52%；扣非归母净利润1.05亿元，同比增长10.96%，经营性现金流1.81亿元，同比增长27.84%。2022Q1营业收入1.34亿元，同比下降19.22%，归母净利润1609万元，同比下降59.45%。主要扰动因素：①全球疫情扰动物流及终端需求，2021Q4及2022Q1发货及订单确认较少；②CDMO多为上游关键性中间体，受客户排产及项目申报节奏影响；③2021Q1因客户担忧疫情需求大幅提升导致高基数；④政府补助确认方式变化。

CDMO占比不断提升，销售费用率快速提升

2021年定制类业务（CDMO）收入5.11亿元，同比增长23.82%，占收入比重79.3%（同比+6.56pp）。自主产品收入1.31亿元，同比下降14.11%。毛利率维持高位55.76%，但较2020年略降2.4pp。期间费用率34.64%（+0.78pp），其中销售费用率1.95%（-1.05pp），管理费用率22.49%（+2.51pp），研发费用率9.80%（+0.91pp）。2022Q1销售费用率大幅提升至8.84%（+7.21pp），主因加大BD投入。

CDMO+自主产品双轮驱动，公司未来可期

CDMO：业绩稳步增长，产能不断提升有望驱动项目持续放量

2021年CDMO收入5.11亿元（+23.82%），完成25个新项目工艺研发，其中17个首次实现工厂放大。产能方面：建德工厂启动约40万升二期GMP车间建设（2022-2023年逐步交付），连云港工厂APC180项目产能扩大至2.5倍。BD方面：在美国和欧洲建立BD团队，开发国内新客户5个。

自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能

2021年自主产品收入1.31亿元（-14.11%），主因比伐卢定受车间改造影响生产、奥司他韦因疫情控制需求放缓。但研发突破显著：①原料药：完成氟维司群国内注册、醋酸奥曲肽与司美格鲁肽DMF申报等；②制剂：依替巴肽注射液取得注册证书，注射用比伐卢定等完成国内申报；③创新药：GLP-1受体激动剂提交Pre-IND，GLP-1/GIP双靶点SPN007化合物专利获授权。

盈利预测与投资建议

预计2022-2024年营业收入7.76/9.79/12.46亿元（调整前2022-2023年7.90/10.02亿元），增速20.54%/26.08%/27.33%；归母净利润1.42/1.89/2.56亿元（调整前1.50/2.00亿元），增速23.04%/33.03%/35.71%。维持“买入”评级。

风险提示

包括：公开资料信息滞后风险；产能提升不及预期风险；核心技术人员流失风险；新药研发项目转让不确定性风险；毛利率下降风险；汇率风险（海外收入占比超50%）；原材料供应及价格上涨风险；环保和安全生产风险。

总结

短期扰动不改长期向好趋势

诺泰生物2021年业绩稳健增长（收入+13.58%），2022Q1受疫情、高基数及订单确认节奏影响出现下滑（收入-19.22%），但扣非归母净利润仍实现同比增长（2021年+10.96%），经营性现金流健康（+27.84%）。CDMO业务占比提升至79.3%，毛利率维持55.76%高位，在研管线丰富（GLP-1、GLP-1/GIP双靶点等），产能扩张明确（建德40万升、连云港2.5倍扩产），长期成长性不变。