开立医疗（300633）：内镜快速增长带来占比进一步提升，多产品战略初具雏形

中心思想 内镜与彩超双轮驱动，高端化战略成效显著 开立医疗2021年及2022年一季度业绩显示，公司内镜和超声业务在疫情扰动下实现全面恢复和快速增长，其中内镜业务收入同比增长39%，彩超业务增长20.61%。高端产品（如内镜550系列、彩超60系列）收入占比持续提升，驱动综合毛利率升至67.38%，净利率恢复至17.12%，规模效应显著，盈利能力稳步增强。 研发投入夯实多产品线布局，进口替代前景可期 公司2021年研发投入2.63亿元，占营收18.21%，产品线从内科拓展至“内科+外科”、从诊断延伸至“诊断+治疗”、从设备扩展至“设备+耗材”，多产品战略初具雏形。高端内镜（超声内镜、放大内镜等）和高端彩超（60系列）的推出填补国内空白，三级医院装机量提升，为未来持续进口替代奠定基础。 主要内容 22Q1收入略超预期，内镜与超声恢复常态化快速增长 2021年全年实现营业收入14.45亿元，同比增长24.20%；归母净利润2.47亿元，同比增长634.43%；扣非净利润1.68亿元，同比增长285.54%。 2022年Q1实现营业收入3.71亿元，同比增长31.53%；归母净利润5108万元，同比增长41.36%；扣非净利润4872万元，同比增长75.59%，增速超市场预期。 分业务看，彩超业务收入9.46亿元（同比+20.61%），内镜业务收入4.28亿元（同比+39.0%），内镜设备增速达42%。 盈利能力持续优化，高端产品占比提升驱动 2021年期间费用率50.50%，同比下降7.00pp，规模效应明显。销售费用率25.37%（-2.52pp），管理费用率6.29%（-0.17pp），财务费用率0.63%（-2.10pp）。 综合毛利率67.38%（+0.93pp），净利率17.12%，逐步恢复至疫情前水平，主要得益于高端彩超与内镜占比提升。 研发驱动下高端产品占比提升，多产品战略初具雏形 彩超业务：高端60系列占比超20%，三甲医院装机量提升 2021年彩超收入9.46亿元，同比增长20.61%，高端60系列收入占比预计超过20%，是国内少数推出高端彩超的厂商之一。 便携式彩超X5入驻中国空间站，为国内唯一入选超声设备，产品性能获高度认可，提升品牌竞争力。 内镜业务：高端550系列占比达60%，新品填补国内空白 2021年内镜收入4.28亿元（+39.0%），高端550系列收入占比预计达60%。 2021年9月推出超声内镜系统（EUS），成为国内唯一提供硬镜-超声联合解决方案的厂商；放大内镜、超细内镜、刚度可调内镜等新品陆续上市，填补国内空白。 妇产专科P60、第二代支气管镜、环阵超声内镜等新品为进入高端客户群奠定基础。 多产品战略初具雏形 产品线从内科向“内科+外科”扩张，从诊断向“诊断+治疗”延伸，从设备向“设备+耗材”拓展。 研发投入持续高企（2.63亿元，占营收18.21%），新成长性产品（支气管镜、腹腔镜、超声内镜等）有望持续贡献增量。 盈利预测与估值（维持“买入”评级） 预计2022-2024年收入分别为17.84、22.21、28.04亿元，同比增长23%、25%、26%；归母净利润2.85、3.83、4.88亿元，对应EPS 0.66、0.89、1.14元。 风险提示：海外销售风险、产品质量控制风险、政策变化风险。 总结 开立医疗2021年及2022年一季度业绩表现强劲，内镜和彩超业务实现全面恢复和快速增长，高端产品占比持续提升推动盈利能力改善。公司在研发驱动下，多产品战略初具雏形，产品线从内科向外科、从诊断向治疗、从设备向耗材扩展，尤其在内镜领域填补多项国内空白（超声内镜、放大内镜、刚度可调内镜等），三级医院市场竞争力增强。未来随着高端彩超和内镜的持续进口替代，以及支气管镜、腹腔镜等新产品的放量，公司有望保持高成长性。综合财务指标和业务进展，维持“买入”评级，但需关注海外销售、质量控制和政策变化等潜在风险。