晨光生物（300138）：经营稳健向好，业绩贴近预告上限

中心思想 业绩超预期，植提龙头成长逻辑持续验证 晨光生物2022年一季度实现营收15.8亿元，同比增长56.6%；归母净利润1.1亿元，同比增长37.0%，业绩贴近预告上限。营收高增主要得益于主力产品辣椒红色素销量同比增长超30%、销售收入同比增长超40%，辣椒精维持高位价格带动整体采购加工顺利，叶黄素供需偏紧推动收入增长；梯队产品甜菊糖销售收入超6000万元同比翻番，保健食品收入突破2000万元。盈利能力方面，毛利率同比下降1.60pct至13.58%，主要受棉籽业务毛利率拖累（大宗商品涨价导致加工费比率降低），但利润额保持稳定；费用率因收入规模扩大而摊薄，销售/管理/研发费用率分别下降0.18/0.22/0.23pct。综合看，公司凭借领先的提取技术与原材料掌控力，在植物提取领域成本优势持续巩固，品类扩张验证驱动收入快速增长，净利率具备提升空间。 成本优势+品类扩张，中长期盈利水平可期 中长期视角，公司植提类业务核心品种通过产线优化、高毛利率品类占比提升（如甜菊糖、姜黄素等营养药用提取物），以及赞比亚原料基地逐步贡献低成本原材料，盈利能力仍有提升空间。盈利预测调整：预计2022-2024年营收分别达70.2/89.1/111.4亿元（前次为70.0/88.7/110.2亿元），归母净利润分别为4.6/5.8/7.3亿元（前次为4.3/5.5/6.9亿元），对应PE为17x/14x/11x。核心风险包括天气导致的原材料价格波动、全球疫情持续扩散、汇率波动及研报信息更新不及时风险。维持“买入”评级。 主要内容 事件：2022年一季报发布 公司披露22Q1业绩：营收15.8亿元（yoy+56.6%），归母净利润1.1亿元（yoy+37.0%），扣非净利润1.0亿元（yoy+36.7%）。业绩表现贴近预告上限，显示经营持续稳健向好的态势。 经营持续稳健，主力产品与梯队产品双轮驱动 主力产品备货充足，稳健增长 辣椒红色素：销售价格随原材料成本上调，报告期内销量同比增长30%以上，销售收入同比增长超40%。 辣椒精：受印度辣椒减产影响，价格维持高位，整体采购、加工工作顺利，稳定供应奠定基础。 叶黄素：供需持续偏紧，销售价格同比上涨带动收入增长；国内外万寿菊种植基地育苗、移栽工作顺利，重点发展印度、赞比亚种植，为未来叶黄素供应提供保障。 梯队产品增长势头持续向好 甜菊糖：销售收入超6000万元，同比实现翻番。 姜黄素、番茄红素、水飞蓟提取物、迷迭香提取物等营养药用提取物延续快速发展势头，实现不同程度增长。 保健食品业务：收入突破2000万元。 大宗商品价格上涨拖累棉籽业务毛利率，利润额增长保持稳健 22Q1净利润率6.7%，同比下滑0.93个百分点；毛利率13.58%，同比下降1.60个百分点。毛利率下滑主要因棉籽业务按量赚取稳定加工费，棉籽涨价拉低毛利率水平，但利润额保持稳定增长。费用率方面：销售费用率0.67%（同比-0.18pct）、管理费用率3.05%（同比-0.22pct）、研发费用率1.10%（同比-0.23pct），下降主因收入规模变大带来的摊薄效应；财务费用率1.26%（同比+0.02pct），基本持平。 赞比亚原料基地贡献增加+新品种放量，盈利水平具备提升空间 中长期看，植提类业务核心品种优化产线+技术优势明显的高毛利率品类占比提升+赞比亚基地逐步开始供应原材料，盈利能力仍有提升空间。根据公司前期公告投建赞比亚天然色素项目公告，预期未来2年赞比亚低成本原料供给的贡献愈发显现，公司成本优势进一步提升。 盈利预测及投资建议 品类扩张+成本优势明显，看好净利率稳步提升。公司以领先的提取技术+较强的原材料掌控力，在植提领域成本优势明显，扩品能力已充分验证，驱动收入快速增长。调整后盈利预测：2022-2024年营收分别为70.2/89.1/111.4亿元（前次为70.0/88.7/110.2亿元），归母净利润分别为4.6/5.8/7.3亿元（前次为4.3/5.5/6.9亿元），EPS分别为0.86/1.09/1.38元，对应当前PE为17x/14x/11x。维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括：天气等自然因素导致的原材料价格波动风险、全球疫情持续扩散风险、汇率波动风险，以及研报使用的信息数据更新不及时的风险。 总结 晨光生物2022年一季度业绩贴近预告上限，营收与利润实现高增长，核心驱动力来自主力产品（辣椒红色素、辣椒精、叶黄素）的量价齐升与梯队产品（甜菊糖、营养药用提取物、保健食品）的快速放量。毛利率因棉籽业务受大宗商品涨价拖累而下滑，但费用率受益于规模效应有效摊薄，盈利结构保持稳健。中长期视角，公司凭借领先的提取技术与原材料掌控力，持续巩固成本优势；赞比亚基地低成本原料供给逐步显现，叠加高毛利率品种占比提升，盈利能力具备进一步优化空间。基于最新经营数据，上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润复合增速约27%，对应2022-2024年PE分别为17/14/11倍，估值具备吸引力。核心风险关注原材料价格波动、疫情与汇率变动，维持“买入”评级。