华熙生物（688363）：22Q1归母净利yoy+31.07%，功能性护肤品增长超预期&控费成效显著，四轮驱动提供长期成长动力

中心思想 业绩超预期与控费成效显著 2022Q1公司营收12.55亿元（同比+61.57%），归母净利2.0亿元（同比+31.07%），功能性护肤品板块超预期高增长是主要驱动力。 费用投放控制效果明显，销售费用率仅同比上升1.55pct至45.12%，但研发费用同比大增109.24%至8148万元，体现公司坚持长期投入。 四轮驱动战略打开成长空间 公司立足玻尿酸原料龙头地位，通过收购益而康51%股权进军胶原蛋白产业，并携手尚海医生及磐缔资本设立私募基金探索皮肤科学品牌生态，强化功能性护肤品布局。 基于微生物发酵和交联两大技术平台，构建从原料到医疗终端、功能性护肤品、功能性食品的全产业链“四轮驱动”模式，为长期增长提供动力。 主要内容 事件 公司发布2022年一季报：实现营收12.55亿元（同比+61.57%）、归母净利2.0亿元（同比+31.07%）、扣非归母净利1.83亿元（同比+31.21%），归母净利率15.92%（同比-3.7pct）。 点评 收入端：2022Q1营收12.55亿元（同比+61.57%）。功能性护肤品超预期高增长，公司拟与尚海医生及磐缔资本设立私募基金，探索皮肤科学品牌生态；原料端收购益而康51%股权进军胶原蛋白，未来有望拓展产业化应用。 成本端：毛利率77.13%，同比下降1.56pct。 费用端：期间费用率57.62%（同比+3.94pct）。其中销售费用率45.12%（同比+1.55pct，控费效果显著）；研发费用8148万元（同比+109.24%），研发费用率6.49%（同比+1.48pct）；管理费用率6.25%（同比+0.81pct）；财务费用率-0.25%。 利润端：归母净利率15.92%（同比-3.7pct）；扣非归母净利率14.57%（同比-3.37pct）。 现金流：经营活动现金流净额-2.17亿元（主因支付应付账款、薪酬及费用款增加）；投资活动现金流净额1.82亿元；截至2022Q1货币资金17.94亿元（同比+37.74%）。 投资建议 公司坚持长期主义，以研发实力夯实竞争壁垒，四轮驱动模式打开成长空间。预计2022/2023年净利润10.5/13.8亿元，对应PE 53/41倍，维持“买入”评级。 风险提示：新技术替代风险；产品注册风险；行业竞争加剧风险。 总结 一季度业绩验证增长逻辑，结构性亮点突出 营收延续高增态势，功能性护肤品超预期增长成为核心引擎，同时费用端改善初步兑现，销售费用率增幅收窄，表明公司从规模扩张向提质增效转型。 研发投入大幅增加有助于强化技术壁垒，为原料及医疗终端业务注入长期竞争力；收购胶原蛋白资产与设立皮肤科学基金则进一步丰富产品矩阵。 全产业链布局奠定持续成长基础，维持买入评级 公司已形成“四轮驱动”的全产业链业务体系，玻尿酸原料龙头地位稳固，并积极向其他生物活性物延伸，功能性护肤品品牌生态持续完善。 结合财务预测（21%～34%的归母净利增速）与当前估值水平（对应2022年PE约53倍），成长性凸显，长期投资逻辑清晰，维持“买入”评级。