翔宇医疗（688626）：短期因素影响业绩，看好康复政策支持下公司长期发展潜力

中心思想 短期业绩承压不改长期成长逻辑 报告指出，翔宇医疗 2021 年及 2022 年第一季度营收与利润增速出现阶段性放缓，主要归因于疫情反复影响发货、销售模式战略转型（推行“全院临床康复一体化”项目）以及持续引进高端研发人才带来的短期成本上升。2021 年营收同比增长仅 5.65%，归母净利润同比增长 2.87%；2022Q1 营收同比下降 15.57%，归母净利润同比下降 72.25%。尽管短期数据表现疲弱，但管理层正通过内部管理调整与产品布局为长期发展蓄力。 康复政策红利与产品线拓宽支撑未来增长 国家“十四五”规划及相关康复医疗政策持续加码，2022 年步入政策落地第二年，医疗机构康复设备采购订单有望显著增厚公司业绩。同时，公司凭借强大的研发实力（2021 年新增 45 项医疗器械注册证）、向高端产品（如产后康复低频刺激治疗系统、运动辅助机器人）延伸以及投建郑州康复产业园，不断完善产品矩阵与产能布局，为长期增长提供动力。因此，报告中维持“买入”评级，并下调盈利预测以反映短期不确定性。 主要内容 1、短期因素影响收入、利润增速，看好公司长期发展潜力 （本节无二级目录） 报告详细披露了公司 2021 年及 2022Q1 的财务数据：2021 年营收 5.23 亿元，同比+5.65%；归母净利润 2.02 亿元，同比+2.87%；扣非净利润 1.52 亿元，同比-2.37%。2022Q1 营收 0.85 亿元，同比-15.57%；归母净利润 0.09 亿元，同比-72.25%。分季度看，受疫情及销售模式调整影响，2021 年下半年及 2022Q1 增速明显放缓。盈利能力方面，2021 年毛利率 68.18%（+0.47pct），净利率 38.12%（-1.44pct）；2022Q1 毛利率 68.23%（-1.00pct），净利率 9.79%（-23.92pct）。费用端，2021 年销售费用率 20.84%（+3.02pct）、管理费用率 19.21%（+3.44pct）、研发费用率 13.11%（+2.71pct），均因团队扩充及费用常态化而上升。报告认为上述为短期干扰，随着疫情常态化与内部理顺，公司长期发展潜力可期。 2、“十四五”规划步入第二年，公司有望受益于康复政策红利 （本节无二级目录） 报告指出，2021 年 6 月国家卫健委发布《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，“十四五”规划亦提出康复医疗发展新目标。政策持续加码下，2022 年医疗机构康复医学科建设与升级需求将转化为采购订单，公司作为康复器械细分龙头，有望充分受益于增量订单，增厚业绩。 3、拓宽产品线、布局高端产品、投建郑州康复产业园动力长期稳健增长 研发实力强，产品线有望持续拓宽 2021 年公司新增 45 项医疗器械注册证/备案凭证，累计获 180 项；新增专利 274 项，累计 1051 项；新增软件著作权 28 项，累计 91 项。2022Q1 继续新增 9 项注册证/备案凭证。产品覆盖康复理疗、训练、评定及经营配件，品类齐全，为提供一体化解决方案奠定基础。 研发高端产品，扩充研发团队，布局长远 公司在研项目积极布局产后康复低频刺激治疗系统、运动辅助机器人等高端产品，旨在构建技术壁垒。2021 年研发人员增至 384 人（+75 人），占比 24.60%（+0.99pct），研发投入 0.69 亿元（+33.08%），为后续创新提供储备。 投建郑州康复产业园，顺应康复政策红利，助力引进高端人才 公司全资子公司于 2021 年 10 月竞得郑州国有建设用地使用权，计划投资建设康复医疗器械产业园（建设周期 2021.11-2024.05）。该产业园将用于在研产品产业化及高附加值产品生产，支持政策红利下订单增长，并吸引高端人才。 4、盈利预测 （本节无二级目录） 报告维持公司为康复器械细分赛道领先企业，产品线齐全、具备一体化服务能力。考虑战略转型费用提升及疫情影响，下调 2022-2023 年并新增 2024 年盈利预测：预计 2022-2024 年归母净利润分别为 2.43、2.93、3.51 亿元，EPS 分别为 1.52、1.83、2.19 元，对应 PE 分别为 17.5、14.5、12.1 倍。维持“买入”评级。 5、风险提示 （本节无二级目录） 报告提示的主要风险包括：综合医院康复科建设进度低于预期，以及公司新产品市场推广不及预期。 总结 本报告对翔宇医疗 2021 年年报及 2022 年一季报进行了深度分析，认为公司短期业绩下滑主要受疫情、销售模式转型及研发投入加大等阶段性因素影响，但长期成长逻辑并未破坏。核心支撑来自三方面：一是“十四五”康复医疗政策红利正在释放，医疗机构康复设备采购将带动公司订单增长；二是公司持续拓宽产品线、向高端产品升级，研发投入和人才储备为技术壁垒构建提供保障；三是郑州康复产业园的投建将增强产能与人才引进能力。基于此，报告小幅下调近两年盈利预测，但仍看好公司长期发展潜力，维持“买入”评级。同时，报告也提示了康复科建设不及预期和新产品推广风险，供投资者参考。