2021年年报及2022年一季报点评：一季度工业板块环比改善，医美业务高速增长

中心思想 业绩触底回升，医美业务成为核心增长引擎 华东医药2021年工业板块受集采降价影响拖累整体业绩，但2022年一季度呈现环比大幅改善态势，工业微生物业务增长强劲（同比+99%）。医美板块收入实现高速增长（2021年同比+123.28%），国内“少女针”上市首年即盈利，海外医美创单季历史新高。公司整体毛利率有望随高毛利医美及创新产品占比提升而持续优化，预计2022年起工业板块触底回升，医美贡献显著业绩增量，维持“买入”评级。 短期承压不改长期向好趋势，估值具备安全边际 2021年归母净利润同比下降18.38%，主要受阿卡波糖失标、百令胶囊降价及泮托拉唑钠集采影响。但2022Q1扣非归母净利润同比增长0.39%，环比改善明显。医美板块利润端表现强劲，国内医美正式运营当年即盈利，海外Sinclair经营利润创历史最佳。当前PE估值（2022E 20倍）处于近年低位，随着工业板块修复及医美放量，成长空间明确。 主要内容 事件：2021年业绩低于预期，2022Q1基本符合预期 2021年全年：营业收入345.63亿元（同比+2.61%），归母净利润23.02亿元（同比-18.38%），扣非归母净利润21.89亿元（同比-9.91%）。剔除清算子公司华东宁波后，营收同比+3.10%，扣非归母净利润同比-7.64%。 2022年一季度：营业收入89.33亿元（同比+0.4%），归母净利润7.04亿元（同比-7.12%），扣非归母净利润6.99亿元（同比+0.39%）。剔除华东宁波后，营收同比+3.79%，扣非归母净利润同比+1.74%。 工业板块环比大幅改善，工业微生物增长强劲 收入与利润环比改善：2021年工业收入同比下滑7.71%，主要受阿卡波糖失标、百令胶囊降价及泮托拉唑钠集采影响。2022Q1中美华东收入同比下降9.73%（因去年高基数），但环比收入增长19%，扣非利润增长48%，大幅改善。 工业微生物发展势头向好：2022Q1工业微生物板块外部订单较快增长，营业收入同比增长99%。预计自2022Q2起工业板块有望实现触底回升。 毛利率与净利率变化：2021年销售毛利率30.69%（同比-2.36pct），销售净利率6.77%（同比-1.87pct）。2022Q1毛利率提升至33.78%，净利率提升至7.99%，随着医美、工业微生物及创新产品占比提升，毛利率有望继续提升。 医美板块高速增长，盈利能力强劲 国内医美：2021年伊妍士“少女针”上市4个月实现收入1.85亿元，正式运营当年即盈利。2022Q1尽管受疫情影响，仍实现收入1.57亿元，展现较好盈利能力。 国际医美：2021年国际医美收入6.66亿元（同比+108.51%），Sinclair经营利润为历史最好表现。2022Q1海外医美收入约2.6亿元（同比+163.1%），创单季历史最高，同比大幅扭亏为盈。预计医美板块自2022年起将为公司带来显著业绩增量贡献。 盈利预测与风险提示 盈利预测调整：考虑集采、医保谈判品种销售进展及疫情影响，下调2022-2023年归母净利润至28.35/34.81亿元（原33.32/41.37亿元），预计2024年为41.83亿元，对应PE为20/16/14倍。维持“买入”评级。 风险提示：集采政策不确定性，疫情反复加剧，医美市场竞争加剧，医美医疗事故风险。 总结 华东医药2021年受工业板块降价影响业绩承压，但2022Q1呈现显著环比改善，工业微生物增长99%提供新增量。医美业务实现收入、利润双高增，国内“少女针”快速放量并盈利，海外医美创历史新高，成为公司未来核心增长引擎。公司整体毛利率已出现回升趋势，预计随着医美及创新产品占比提升，盈利能力将持续优化。尽管短期受集采和疫情扰动，但估值已回落至历史低位，工业板块触底回升确定性增强，医美业绩增量明确，维持“买入”评级。