康龙化成（300759）：业绩符合预期，四大板块持续强劲，小分子CDMO有望加速增长

中心思想 业绩符合预期，剔除汇率影响后增长更强劲 2022Q1公司实现营业收入21.03亿元，同比增长41.2%；扣非净利润3.11亿元，同比增长30.8%；经调整Non-IFRS归母净利润3.64亿元，同比增长39.1%，业绩整体符合预期。 若按去年同期汇率重述，2022Q1收入同比增长42.8%，主营业务毛利同比增长38.8%，经调整归母净利润同比增长46.2%，增长更为强劲；而归母净利润增速较低（+1.3%）主要系公允价值变动及投资收益亏损增加所致。 小分子CDMO提速，四大板块协同驱动一体化平台高增 实验室服务收入13.17亿元（+38.7%），毛利增长42.5%，化学与生物科学业务协同效应持续显现，盈利能力有望提升。 小分子CDMO收入4.62亿元（+51.4%），毛利增长42.7%，技术实力雄厚、项目储备丰富，随着产能落地与临床后期项目占比提升，该业务有望加速增长。 临床研究服务收入2.65亿元（+33.6%）但毛利下降50.6%，主要因平台整合阶段成本投入；大分子及细胞基因治疗收入0.52亿元（+49.4%），目前仍处投入期，远期有望通过一体化布局贡献增量。 主要内容 事件：2022年一季报发布 2022年4月28日，公司发布2022年一季报，实现营业收入21.03亿元，同比增长41.2%；归母净利润2.49亿元，同比增长1.3%；扣非净利润3.11亿元，同比增长30.8%；经调整Non-IFRS归母净利润3.64亿元，同比增长39.1%。 业绩分析：汇率影响与毛利率变化 收入以美元计价居多，剔除汇率影响后增长更为亮眼：若按去年同期汇率计算，2022Q1收入同比增长42.8%，主营业务毛利同比增长38.8%，经调整归母净利润同比增长46.2%。 毛利率33.08%（-1.65pp），受汇率及投入持续加大影响；销售费用率2.23%（+0.08pp），管理费用率13.81%（+1.16pp），主要因股权激励摊销增加；研发费用率6.35%（-0.06pp）。 四大业务板块表现 实验室服务 2022Q1收入13.17亿元（+38.7%），毛利5.53亿元（+42.5%），受益于化学与生物科学业务协同，生物科学占比提升，盈利能力有望持续增强。 小分子CDMO 2022Q1收入4.62亿元（+51.4%），毛利1.32亿元（+42.7%）。CMC技术实力雄厚，项目储备丰富，随着外延及内生产能持续落地，临床后期项目占比提升，业务有望加速增长。 临床研究服务 2022Q1收入2.65亿元（+33.6%），毛利0.12亿元（-50.6%）。一体化临床服务平台仍在整合中，后续随着国内疫情缓和，有望恢复快速增长。 大分子及细胞基因治疗 2022Q1收入0.52亿元（+49.4%），毛利亏损250万元。通过投资、收购打造C>一体化服务平台；大分子方面自建宁波基地，预计2023H1开始承接大分子GMP生产项目。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年营业收入分别为98.16、129.63、172.87亿元，同比增长31.87%、32.06%、33.35%；归母净利润分别为22.08、29.55、40.02亿元，同比增长32.92%、33.86%、35.41%。 作为国内CRO+CDMO龙头，一体化服务平台优势显著，维持“买入”评级。 风险提示 创新药企业研发投入不达预期风险；新业务进展不及预期风险；竞争环境恶化风险；汇率波动风险；CMC业务毛利率提升不及预期风险。 总结 本报告分析康龙化成2022年第一季度业绩，整体符合预期，四大业务板块（实验室服务、小分子CDMO、临床研究服务、大分子及细胞基因治疗）均保持强劲增长，其中小分子CDMO增速最快（+51.4%），有望成为后续主要增长引擎。剔除汇率影响后收入与利润增速更为亮眼，但公允价值变动拖累归母净利润增速。公司端到端、多疗法一体化平台优势持续强化，随着产能释放与项目储备积累，未来业绩可持续高增可期。维持“买入”评级，并提示了研发投入、新业务进度、竞争及汇率等风险。