医药生物2021年年报及2022年一季报总结：增长稳健，疫情不改长期趋势

中心思想 医药行业增长稳健，结构性分化显著 报告显示，2021年医药行业在疫情后实现恢复性增长，剔除疫情受益股后营收同比增长13.50%，归母净利润同比增长9.67%；2022年一季度在2021年高基数下仍超预期增长，剔除疫情受益股后营收同比增长9.97%，归母净利润同比增长6.10%。但子行业内部增速差异明显，CMO/CDMO、消费医疗耗材及高端原料药保持高景气，而医疗服务To C、化学制剂等受疫情和集采影响波动较大，行业呈现结构性分化。 估值与持仓双底，配置价值凸显 截至2022年4月底，医药行业估值（29X）处于历史底部区间，基金持仓比例（扣除医药基金后约7.08%）接近2010年以来低位，悲观预期充分释放。同时，根据一致预期2022年行业利润增速达39.8%，业绩确定性与疫情后刚需复苏有望成为投资主线。 主要内容 行业整体业绩回顾 2021年恢复性高增长：营收同比14.28%（剔除疫情受益股13.50%），归母净利润同比14.35%（剔除疫情受益股9.67%）。疫情影响利润大于营收。 2022年Q1超预期：营收同比15.11%（剔除疫情受益股9.97%），归母净利润同比27.99%（剔除疫情受益股6.10%）。疫情对利润冲击边际减弱。 毛利率稳定，净利率波动：行业毛利率整体稳健，但净利率受疫情工作方式变化（线上推广减少费用）影响提升，预计部分变化将永久化。 营收增长较快的公司分布 2021年营收增速20%以上的公司共64家，主要分布在：医疗器械（20家，眼科、医美耗材等）、化学制药（14家，高端原料药、生命科技上游）、CMO/CDMO（13家）、生物制品（9家，疫苗、血制品）。 2021年和2022年Q1均高增长的公司包括万泰生物、纳微科技、爱美客、美迪西、博腾股份等，集中在消费医疗耗材、CMO/CDMO领域。 市场表现与估值 2021年7月至2022年4月，医药指数跌幅33.82%，排名全行业第一；个股下跌幅度大，18%个股为正收益，科创板跌幅最大（-34.63%）。 2022年初至今医药指数跌23%，子行业原料药跌最少（-18.56%），生物制品跌最多（-26.98%）。 估值调整充分，截至4月底PE约29X；部分优质龙头具有配置性价比。 基金持仓分析 2022Q1全市场基金医药持仓13.0%，非医药基金持仓7.6%，均低于2010年以来的平均水平，处于底部区间。 公募重仓中医药市值3739亿元，环比下降6%，但配置比例上升0.8个百分点至10.78%，显示基金配置意愿回升。 各子行业业绩分化 医疗服务To B（CXO、ICL）：业绩高韧性，2022Q1营收同比+66%，净利润+59%；新冠检测受益。 医疗服务To C（爱尔眼科等）：受疫情影响波动大，2022Q1营收同比+19%，净利润+21%，刚需韧性显现。 医疗器械：2022Q1营收同比+25%，净利润+26%，新冠检测相关公司拉动。 化学制剂：2022Q1营收同比+1%，净利润+3%，分化明显（创新药企如艾力斯、注射剂出口如普利制药表现好）。 化学原料药：2022Q1营收同比+10%，净利润+3%；CXO产业链（美诺华等）增速高。 CMO/CDMO：2022Q1营收同比+112%，净利润+185%，受益新冠大订单和制造产能回流，持续高景气。 生物制品：2022Q1营收同比+6%，净利润+5%，疫情常态化后增速趋稳。 投资建议与风险提示 投资主线：1）业绩确定性：CDMO行业订单驱动、受集采影响小；2）疫情后刚需复苏：医疗服务、医疗消费承压下刚需产品韧性，疫情缓解后快速恢复；3）医疗新基建：十四五规划测算至2025年增量市场约万亿，利好净化服务、设备、信息化等。 建议关注公司（排名不分先后）：博腾股份、皓元医药、爱尔眼科、迈瑞医疗、万泰生物等。 风险提示：政策不及预期、国产替代受阻、中美贸易摩擦、疫情反复、海外销售及研发不及预期。 总结 本报告通过对医药行业2021年年报及2022年一季报的全面分析，揭示出行业整体增长稳健但内部分化加剧的格局。核心结论为：医药行业已完成“三重底”（估值、持仓、业绩），配置安全边际较高；疫情仍是短期核心变量，但影响边际减弱；CMO/CDMO凭借订单确定性成为景气度最高的赛道，医疗服务与消费医疗的刚需属性将在疫情缓解后释放，医疗新基建则提供长期增量空间。投资者应优先布局业绩确定性强、疫情后复苏弹性大的细分领域，同时警惕政策与疫情反复风险。