颖泰生物（833819）：Q1业绩同比大增，供需两旺助力成长

中心思想 盈利能力与费用管控双优，Q1业绩同比大增 2022Q1公司营业收入22.53亿元，同比增长33.51%，归母净利润2.60亿元，同比大幅增长178.92%，扣非净利润2.63亿元，同比增长163.56%。 盈利能力显著提升，净利率达11.77%，同比提升6.3个百分点；毛利率达24.94%，同比提升6.98个百分点；ROE为5.24%。 期间费用率合计11.21%，同比下降0.30个百分点，其中销售费用率1.40%（-0.20pct）、管理费用率7.53%（-0.36pct）、财务费用率2.28%（-0.46pct），费用管控达历史最佳水平。 供需两旺助力成长，多重利好蓄势待发 农药价格上涨是业绩增长的核心驱动力：除草剂中乙氧氟草醚均价同比上涨68.03%、乙草胺同比上涨83.82%，杀虫剂、杀菌剂价格亦保持同比上涨态势。 募投项目有序推进：年产4000吨硝磺草酮已于2021年建成投产，年产4000吨嘧菌酯、年产3000吨戊唑醇项目预计2023年投产，年产1000吨乙氧氟草醚生产线将于今年年内投产，产能与工艺双重升级。 全球农药专利密集到期（2023年约166个专利到期，新增市场价值超110亿美元），公司作为仿制农药领先企业，凭借“原药-中间体-制剂”全产业链一体化平台优势，有望充分受益。 预计2022-2024年归母净利润分别为6.56亿元、8.59亿元、10.22亿元，EPS为0.53、0.70、0.83元。当前股价对应2022年PE 9.64倍，低于可比公司平均PE 10.01倍，估值低估，首次覆盖给予“买入”评级。 主要内容 一、农药行业龙头 公司为国内农药龙头之一 公司以研发为基础、市场需求为先导，主要客户涵盖陶氏化学、巴斯夫、ADAMA等国际农化巨头，位列2020年全国农药销售百强第4名。 公司从初期轻资产模式转变为自产自销模式，通过并购在浙江、江苏、山东、河北和江西建立七大生产基地，生产基地均位于国家级或省级化工园区。 自产产品覆盖除草剂（三嗪酮类、二苯醚类、酰胺类、三酮类）、杀菌剂（三唑类、甲氧基丙烯酸酯类）、杀虫剂（新型脲类）及中间体（氟苯），品类丰富。 业绩稳健增长，与新安股份达成战略合作助力公司转型 2021年归母净利润4.81亿元，2016-2021年复合增速18.83%。2021年新安股份成为第二大股东（持股12.31%），有望借助其经验完善产业链布局，转型作物综合解决方案提供商。 自产业务收入占比持续提升，2021年自产销售毛利13.91亿元，占比93.63%，为公司毛利主要来源。 毛利率整体稳定（约25%），费用率明显下降：2021年财务费用率3.08%（2022Q1降至2.28%），管理费用率7.57%（2022Q1为7.53%）。 华邦健康为公司控股股东，张松山为实际控制人 华邦健康直接及间接合计持股47.07%，张松山为实际控制人。新安股份持股12.31%，为第二大股东。 控股参股子公司众多，常隆农化、上虞颖泰等负责生产，山东福尔生产中间体，参股公司Albaugh负责美国及欧洲市场，Goal Up德国和Proventis巴西负责海外农药登记。 二、产品线丰富、技术沉淀丰厚的农药行业龙头 全球农药稳健增长、国内是原药主产地 全球作物用农药销售额从2010年的383.15亿美元增长至2020年的620.36亿美元，复合增速3.33%，行业需求总体向上、周期性较弱。 中国是全球原药制造中心，2021年农药产量249.80万吨，出口折百量132.37万吨，占产量52.99%，出口为国内农药需求核心。 专利密集到期利好国内企业，募投项目带动公司地位上升 2023年全球约166个农药专利到期，新增市场价值超110亿美元，2023年市场需求预计达667.03亿美元。专利到期后仿制空间扩大，公司作为国内仿制领先企业有望受益。 募投项目（2020年公开发行募集）推动产能与工艺升级：年产4000吨硝磺草酮已投产，年产4000吨嘧菌酯、3000吨戊唑醇2023年投产，年产1000吨乙氧氟草醚生产线年内投产，并将提升副产物精酚利用率，实现绿色联产。 三、盈利预测及评级 假设：上虞颖泰项目逐步投产，自产产品保持20%-21%增长，贸易业务维持15%增长，毛利率保持21%左右。 预计2022-2024年归母净利润分别为6.56亿元、8.59亿元、10.22亿元，EPS为0.53元、0.70元、0.83元。当前股价对应PE分别为9.64倍、7.30倍、6.16倍。 可比公司（万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、荣盛石化）2022年平均PE为10.01倍，高于颖泰生物，估值存在低估，首次覆盖给予“买入”评级。 四、风险提示 新项目建设不及预期：募投项目若不能按计划投产或市场环境变化，可能影响预期效益。 环保政策风险：公司属化学农药制造业，“三废”排放若不达标，可能面临罚款、停限产等监管措施。 汇率变动风险：出口以美元计价为主，人民币汇率短期大幅波动将影响经营业绩。 研报使用信息数据更新不及时及第三方数据可信性风险。 总结 颖泰生物作为国内农药龙头（2020年销售百强第4），2022Q1业绩同比大增，归母净利润增长178.92%，主要受益于农药价格上涨（乙氧氟草醚、乙草胺等同比涨幅超68%-83%）及费用管控达历史最佳。公司通过并购实现自产自销模式，七大生产基地保障稳定供给，毛利率维持在约25%。募投项目逐步投产（硝磺草酮已投产，嘧菌酯、戊唑醇、乙氧氟草醚计划2023年前投产）将提升产能与工艺。全球农药专利密集到期（2023年约166个）利好国内仿制药企，公司凭借“原药-中间体-制剂”全产业链一体化平台及持续研发投入，有望进一步巩固全球产业链地位。预计2022-2024年归母净利润复合增速约31%，当前PE低于可比公司均值，估值低估，首次覆盖给予“买入”评级。