医药生物专题研究报告：疫苗板块2021+2022Q1总结-新冠挤兑低点已过，局部疫情扰动不改主逻辑通畅

中心思想 新冠疫苗驱动业绩高增，常规品种短期承压 2021年，新冠疫苗为疫苗板块贡献了显著增量，推动整体收入和利润大幅增长（收入同比+80.21%，扣非净利润同比+141.38%），同时净利率和ROE明显提升。但新冠大规模接种对常规疫苗造成严重挤兑，导致部分品种批签发和销售承压，22Q1这一因素依然存在，多地局部疫情进一步扰动常规品种的恢复进程。 新冠挤兑弱化叠加新品放量，行业长期逻辑不改 随着加强针接种逐步完成，新冠疫苗接种量已从高峰回落（日均接种量降至500万剂以下），预计22Q2开始挤兑因素明显改善，常规品种将逐季恢复。同时，2021-2022年初多个重磅新品（如PCV13、HPV2、MCV2等）获批上市并进入放量期，叠加成人疫苗接种率提升空间巨大，行业中长期增长逻辑清晰。 主要内容 2021&22Q1疫苗板块财报数据解读 2021年新冠疫苗贡献可观增量，22Q1常规品种受疫情阶段扰动 板块整体：2021年收入551.09亿元（+80.21%），扣非净利润181.08亿元（+141.38%）；22Q1收入148.91亿元（+122.87%），扣非净利润38.95亿元（+158.73%）。新冠疫苗集中接种无需推广费用，拉动毛利率和净利率上升，但22Q1新冠疫苗降价导致毛利率同比下降2.01pp。 标的分化：智飞生物、康希诺、康泰生物等受益新冠疫苗实现高速增长；万泰生物、欧林生物等克服挤兑实现增长；华兰疫苗、百克生物等因新冠与流感疫苗挤兑出现负增长。 经营指标：销售费率下降（21年14.03%，-6.96pp），研发费率平稳（6.89%）；存货增加，应收账款周转率下降（新冠疫苗回款快）；经营性现金流大幅增长（21年+150.13%）。 挤兑弱化：截至2022.5.11，加强针覆盖率达53%，每日接种量已降至500万剂以下，预计22Q3完成加强针接种，Q2开始常规品种改善。 新冠接种挤兑因素有望改善，局部疫情扰动不改主逻辑通畅 60岁以上人群加强针覆盖率仅60.77%，亟需提升；全人群加强针接种完成率53%，后续需求逐步减弱。 2021&22Q1疫苗批签发总结 2021年整体批签发小幅增长，22Q1 HPV疫苗维持高增 2021年疫苗行业（不含新冠）批签发5376批次（+4.11%），重磅品种HPV（+140.38%）、PCV13（+50.72%）、流感（+54.64%）逆势高增。 22Q1多数品种承压，但HPV（+163%）、轮状病毒（+58%）、五联苗（+40%）保持高增。 多个新品进入放量期，驱动行业快速增长 2021年：智飞生物微卡、康泰生物PCV13、康希诺MCV2+MCV4、欧林生物MCV2上市；22Q1：华兰疫苗四价流感（儿童）、沃森生物HPV2上市。 在研管线：带状疱疹、PCV15、HPV4/HPV9等预计未来3-5年获批，国内疫苗单品销售额超30-50亿元的产品数量将持续增多。 投资建议 短期关注新冠疫苗相关企业（智飞生物、康泰生物、康希诺、沃森生物等）。 长期推荐大品种龙头（智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物、华兰生物、百克生物等），受益于接种率提升和国产替代。 风险提示 研发进度不及预期；临床推进不及预期；产品销售不及预期；疫情防控显著风险导致需求减弱。 总结 本报告全面分析了疫苗板块2021年及2022Q1的财务表现、批签发数据及行业趋势。核心在于：新冠疫苗在2021年带来巨大增量，但同期对常规疫苗造成严重挤兑；2022年Q1新冠挤兑因素依然存在，叠加局部疫情扰动，致使多数常规品种批签发承压。然而，新冠疫苗接种高峰已过，加强针覆盖接近尾声，Q2开始挤兑因素将明显弱化，常规品种有望逐季恢复。同时，多个重磅新品进入放量期，成人疫苗接种率提升空间广阔，行业长期增长逻辑未变。投资上建议短期关注新冠疫苗相关开发企业，中长期布局已具备大单品优势的龙头企业。