仙乐健康（300791）：海外加强开拓，业绩表现稳健

中心思想 业绩稳健增长与海外市场驱动 仙乐健康在2024年上半年展现出稳健的业绩增长态势，预计归母净利润同比增长45%-60%，扣非归母净利润同比增长45%-60%。这一增长主要得益于公司在稳固中国区基本盘的同时，积极加强海外市场的开拓力度，特别是美洲区去库影响结束、订单持续积极以及BF工厂新产能的释放，共同推动了收入的较快增长。公司充分利用其全球化布局和生产优势，将海外业务作为未来业绩增长的主要驱动力。 长期发展潜力与投资价值 从中长期来看，仙乐健康凭借其在营养健康品产业链中的优势地位、强大的研发实力、高客户粘性以及全球化的业务布局，有望持续受益于下游市场规模的增长、代工比例的提升和行业集中度的提高。尽管短期内面临高基数和销售费用增加的压力，但公司通过产品结构优化、降本增效以及BF业务的逐步改善，预计全年利润将实现较好增长。华金证券维持“买入-B”评级，看好公司长期份额提升和持续增长潜力。 主要内容 2024H1业绩预告 根据公司公告，仙乐健康预计2024年上半年实现归母净利润1.47-1.62亿元，同比增长45%-60%；扣非归母净利润1.44-1.59亿元，同比增长45%-60%。其中，非经营性损益对归母净利润的影响金额预计约30万元。 折算至2024年第二季度，公司预计实现归母净利润0.84-0.99亿元，同比增长16.6%-37.7%（取中值同比增长27.2%）；扣非归母净利润0.79-0.94亿元，同比增长7.1%-27.2%（取中值同比增长17.2%）。 收入分析：海外市场贡献主要增量 在2024年第二季度，尽管国内消费环境偏弱，中国区业务在大客户和零售业务的带动下仍有望实现稳健增长。海外市场成为主要增量贡献： 美洲区： 去库影响结束，订单持续积极，叠加BF工厂新产能释放，收入有望实现较高增长。 欧洲区： 业务稳步开拓，预计需求表现稳健。 亚太区： 预计延续高增长势头。 总体而言，公司通过稳固中国基本盘，并充分发挥德国工厂和Best Formulations工厂的优势及业务辐射作用，加大了境外业务开拓力度，推动了整体收入的较快增长。 利润分析：内生净利率与BF业务改善 2024年第二季度，公司内生净利率预计将因2023年同期高基数（受益于产品结构波动、人民币贬值等）而小幅下滑。此外，销售团队的强化升级可能带来销售费用的增加，也对净利率构成一定压力。 Best Formulations（BF）业务仍处于积极改善态势，伴随着供应链管理的持续优化，预计下半年有望迎来盈亏平衡点，从而对公司整体利润产生积极影响。 全年展望：业务有序推进，目标坚定 公司持续推进销售团队升级，预计将逐步转化为实际订单增长。中美欧研发、供应链、销售体系的协同效应不断强化，将进一步赋能业务开拓。 国内业务： 预计下半年逐季向好。 海外各区： 势头延续。 公司全年激励目标有望完成，其中股权激励2024年收入目标为同比+20.4%。利润端，尽管销售团队升级可能导致营销费用增加，但受益于产品结构优化、降本增效等措施，公司全年内生净利率有望维稳，叠加BF业务的逐季改善，预计利润将实现较好增长（员工持股2024年利润目标为4.005亿元，不含股份激励支付费用的影响）。 中长期发展逻辑 仙乐健康在中长期发展中具备多重优势： 产业链优势地位： 公司位于营养健康品产业链的优势地位。 市场增长红利： 有望享受下游市场规模增长、代工比例增加以及龙头集中度提升的三重逻辑。 核心竞争力： 具备较强的研发实力、客户粘性以及全球化业务布局。 这些因素共同支撑公司未来有望持续实现较好增长，并不断提升市场份额。 投资建议与盈利预测调整 华金证券维持对仙乐健康的“买入-B”评级。 短期驱动因素： 中国区业务稳健推进，高价值客户口袋份额有望持续提升；美国区去库结束，订单积极，叠加BF协同增效和新业务发力，收入有望持续快增；欧洲及其他地区加速渗透、加强推广。多因素驱动下，公司业绩有望迎来快速增长。 长期发展潜力： 营养健康品市场空间广阔，公司产品管线丰富、在手批文充足、研发实力强劲，已形成较强的技术壁垒和客户粘性。中美欧三大生产基地和全球化营销服务体系将持续提升市场影响力。 考虑到BF减亏节奏放缓，华金证券小幅下调了盈利预测： 2024-2026年营业收入： 由原来的43.43/50.58/57.21亿元调整为43.42/50.50/57.17亿元，同比增长21.2%/16.3%/13.2%。 2024-2026年归母净利润： 由原来的4.02/5.00/6.01亿元调整为3.98/4.99/5.95亿元，同比增长41.5%/25.4%/19.2%。 财务数据概览 根据调整后的盈利预测，仙乐健康未来几年的关键财务指标展望如下： 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,582 4,342 5,050 5,717 YoY(%) 42.9 21.2 16.3 13.2 归母净利润(百万元) 281 398 499 595 YoY(%) 32.4 41.5 25.4 19.2 毛利率(%) 30.3 31.5 32.5 33.1 净利率(%) 7.8 9.2 9.9 10.4 EPS(摊薄/元) 1.19 1.69 2.11 2.52 P/E(倍) 19.2 13.6 10.8 9.1 ROE(%) 9.4 13.9 15.4 16.0 数据显示，公司预计在未来几年将保持营收和归母净利润的持续增长，盈利能力（毛利率、净利率、ROE）也将稳步提升，估值水平（P/E）则呈现下降趋势，显示出较好的投资价值。 总结 仙乐健康2024年上半年业绩预告显示出强劲的增长势头，归母净利润预计同比增长45%-60%，主要得益于其成功的海外市场开拓策略，尤其是在美洲区和亚太区的显著进展。尽管面临国内消费环境挑战和短期利润率压力，公司通过优化产品结构、强化销售团队和改善BF业务，预计全年业绩将保持稳健增长，并有望达成激励目标。从中长期看，公司凭借其在营养健康品行业的领先地位、强大的研发能力和全球化布局，将持续受益于市场扩张和集中度提升。华金证券维持“买入-B”评级，并小幅调整了盈利预测，以反映BF业务减亏节奏的实际情况，但仍看好公司未来的持续增长潜力和投资价值。