医药生物行业：南京市HPV疫苗采购点评-疫苗地区集采，更重管线布局

中心思想 政府采购降价推动接种率提升，自费市场仍为增长核心 南京市二价HPV疫苗政府采购平均中标价下降（沃森生物246元/支，万泰生物329元/支），低于市场预期，但有助于提升疫苗接种率、降低财政负担，为国产疫苗企业提供市场推广机遇。 政府采购量占两家公司总销量的比例在2021-2023年可能较低，自费市场仍具备较大拓展空间，销售渠道和推广能力将成为竞争关键。 中期维度下，疫苗公司的估值溢价应更多来源于技术平台奠定的管线持续增长，而非单一产品爆发，技术平台价值＞管线价值＞大单品价值。 区域集采或逐步扩围，但国家免疫计划仍需时间 部分财政较好的区域可能陆续推行免费接种（如13价肺炎、23价肺炎等），但疫苗直接纳入国家免疫计划需长期数据论证和流程，自费市场仍是主体市场。 中国与发达国家在HPV、流感、带状疱疹等疫苗接种率上存在显著差距，供给端（国产疫苗上市少、产能受限、价格高）和需求端（报销机制差异）共同制约，政府采购可作为提升接种率的辅助手段。 主要内容 事件：南京市二价HPV政府采购结果公示，沃森及万泰均中标 2022年5月25日，江苏省公共资源交易平台公示，南京市二价HPV疫苗由沃森生物（沃泽惠，中标价246元/支，计划量22400支）和万泰生物（馨可宁，中标价329元/支，计划量9600支）共同中标。 此为第一次国产二价HPV疫苗共同中标，此前多为万泰独家中标（如广东）或采用补贴模式（如成都）。 观点：中标价下降并不可怕，关键是市场推广强化、接种率提升 平均中标价低于预期（自费市场定价329-344元/支），但有助于推进接种率提升、降低财政负担，同时帮助国产公司进行市场推广。 2021-2023年政府采购量占总销量比例低，自费市场仍有较大开拓空间。 2025年前是中国HPV疫苗接种率快速提升的窗口期，国内外主要供应商（二价/四价/九价）有望共同分享市场扩容。 南京采购之外：政府疫苗采购会“扩围”吗？ 国家免疫计划需较多条件（安全性有效性论证、疾病负担、财政支付水平等），中短期自费市场仍是主体。 中国与发达国家接种率差距源于供给端（国产疫苗少、产能受限、价格高）和需求端（报销机制差异）。 部分省市已推行13价肺炎（山东潍坊）、23价肺炎（北京65岁以上）等免费接种，预计财政较好的区域可能陆续开展，但政府采购量占全国总量比例较低。 投资建议：技术平台价值＞管线价值＞大单品价值 对疫苗公司利润贡献取决于：品种梯队（越多持续性越好）、竞争格局（独占期或充分竞争）、市场扩容（低接种率品种）。 2022-2023年万泰生物、智飞生物、沃森生物HPV疫苗销售有望维持高增长；2024年后看好智飞生物自有疫苗报产、万泰生物水痘疫苗进展、康希诺商业化平台及mRNA技术验证等。 建议关注康泰生物等公司管线搭建下的增长持续性。 风险提示 疫苗临床推进速度不及预期、国内疫苗采购政策变动、核心品种降价过多、新冠疫情反复等风险。 总结 南京市二价HPV疫苗政府采购结果反映了国产疫苗的价格下探趋势，但降价有利于接种率提升和财政可持续性，政府采购量对总销量影响有限，自费市场仍是核心增长引擎。 中期维度，疫苗公司的长期价值取决于技术平台的持续创新能力，而非单一产品的爆发力；技术平台奠定管线持续增长，进而支撑估值溢价。 展望未来，HPV疫苗接种率快速提升窗口期至2025年，部分品种（13价肺炎、23价肺炎）可能陆续纳入区域免费接种，但国家免疫计划尚需时间。投资者应重点关注具备技术平台优势和管线梯队的公司，如智飞生物、万泰生物、康希诺、康泰生物等。