公司首次覆盖报告：智能汽车和医疗IT领军，步入发展新阶段

中心思想 智能汽车与医疗IT双轮驱动，东软集团步入发展新阶段 东软集团作为国内首家软件上市公司，深耕行业30年，形成智能汽车、医疗健康、智慧城市、企业互联四大业务板块，其中智能汽车和医疗IT是核心增长引擎。 智能汽车板块受益于行业高景气，公司作为全球化Tier1厂商，在智能座舱、T-BOX、商用车ADAS、基础软件等领域占据领先地位，2021年收入同比增长32.5%（扣除东软睿驰后增长49.3%），定点订单创新高，正处于快速成长期。 医疗板块地位稳固：医疗信息化核心系统市场份额第二（9.7%），医保信息化市场份额第一（27.9%），人社信息化持续保持市场占有率第一，创新业务（东软医疗、熙康、望海、融盛保险）完善“大健康”布局，有望稳健增长。 主要内容 公司概况：智能汽车和医疗IT领军 国内首家软件上市公司，业务多元化 公司成立于1991年，是中国第一家上市的软件公司，业务覆盖智慧城市、医疗健康、智能汽车互联、企业数字化转型等领域。 股权结构多元，第一大股东为大连东软控股有限公司（持股14.02%），旗下控股东软睿驰、东软医疗、熙康、望海等创新业务公司。 营收与利润表现 2021年实现营收87.35亿元，同比增长15%，2017-2021年复合增速5.2%；智能汽车互联收入占比39.02%（2017-2021年复合增长31%），自主软件及服务收入占比86.03%。 2021年归母净利润11.3亿元，同比增长795%；毛利率26.2%，净利率13.43%，费用率同比改善；研发投入8.73亿元，研发费用率9.99%。 汽车板块：全球化Tier1厂商，处于快速成长期 全球化布局与产品矩阵 公司深耕汽车电子30年，产品覆盖60多个国家和地区、50多家主流车厂、200多款车型，建立全球研发交付网络。 大汽车业务由东软集团（智能座舱、T-BOX等）和东软睿驰（基础软件NeuSAR、ADAS、新能源动力系统等）构成。 智能座舱：市场份额第二 2020年公司在中国智能联网座舱前装市场份额10.32%，位列行业第二（仅次于德赛西威10.86%）。自主研发座舱系统支持多屏幕、双系统共存，集成ADAS等功能。预计2030年全球智能座舱市场达681亿美元，中国超1600亿元。 T-BOX：2021年乘用车前装装载量行业第一 2021年公司T-BOX前装搭载上险量94.78万台，市场份额7.97%，排名第一。5G V2X T-BOX已实现规模化量产，填补国内外5G市场空缺，获吉利、长城等订单。 商用车ADAS：法规双预警前装标配行业第一 东软睿驰2021年商用车法规双预警（LDW+FCW）前装标配搭载量16.24万辆，市场份额24.70%，位列第一。产品“X-Cube”支持L2+级别ADAS功能，前装量产客户包括一汽解放、东风、陕汽等头部商用车车企。 基础软件：国内智能汽车基础软件供应商综合排名第一 东软睿驰推出基于AUTOSAR架构的NeuSAR软件平台，2022年高工智能汽车榜单综合排名第一，全栈研发能力Top1。已获得多家车厂及Tier1量产订单，产业生态初步形成。 财务表现 2021年智能汽车互联收入34.08亿元，同比增长32.5%（扣除东软睿驰后增长49.3%）；定点订单创新高，处于快速发展期。 医疗板块：行业地位稳固，“大健康”布局持续完善 医疗信息化：核心系统市场份额第二 2020年中国医院核心系统市场规模53.9亿元，公司以9.7%份额位列行业第二（卫宁健康12.4%第一）。截至2021年底，拥有600余家三级医院客户、2700余家医疗机构客户，覆盖百强医院近70%，“云HIS”覆盖5万余家基层机构。 医保信息化：市场份额第一 2020年中国医保信息系统市场规模18.8亿元，公司以27.9%份额位列行业第一。深度参与国家医保信息平台建设，参与24个省级平台，中标省份数量、金额等稳居行业第一。 人社信息化：市场份额持续第一 公司业务覆盖27个省、400多个地市，服务近7亿人口社保业务。2021年养老保险全国统筹招标进度近半，公司保持市场占有率第一，在广西、云南、黑龙江等省级项目取得突破。 创新业务协同发展 东软医疗：以影像设备为基础的临床诊断和治疗全面解决方案供应商，包括CT、MRI、MDaaS平台等。 熙康：健康管理与服务，2021年收入6.14亿元，净利润-2.96亿元。 望海：医院精益运营与供应链管理，2021年收入4.60亿元，净利润-1.28亿元。 融盛保险：短期意外健康险、车险等，2021年收入3.14亿元，净利润-0.46亿元。创新业务与自有医疗健康业务协同，完善“大健康”布局。 盈利预测与投资建议 关键假设 汽车业务：预计2022-2024年收入增速25%、28.5%、30%（受益于智能汽车高景气及订单增长）。 医疗业务：预计2022-2024年收入增速15%、15%、15%（医疗信息化、医保、人社等领域地位稳固，稳健增长）。 投资评级与估值 预计2022-2024年归母净利润3.91/5.24/6.83亿元，EPS 0.31/0.42/0.55元，对应PE 34.7/25.9/19.9倍。 选取中科创达、德赛西威、四维图新为可比公司，公司PE估值低于行业平均（75.4x/51.1x/36.8x），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 汽车业务发展不及预期（订单执行、客户拓展等）。 行业竞争加剧（智能汽车、医疗IT领域）。 总结 东软集团作为国内软件行业先驱，依托智能汽车和医疗IT双核心业务步入新一轮增长周期。汽车板块凭借全球化Tier1定位、在智能座舱（市占第二）、T-BOX（市占第一）、商用车ADAS（市占第一）和基础软件（综合第一）等领域的领先优势，叠加行业高景气，预计2022-2024年收入复合增速约28%。医疗板块在医疗信息化（核心系统市占第二）、医保信息化（市占第一）、人社信息化（市占第一）领域地位稳固，创新业务协同完善“大健康”生态，预计稳健增长。整体来看，公司营收增长确定性强，盈利能力逐步改善，当前PE估值低于可比公司平均，具有安全边际。首次覆盖给予“买入”评级。需关注汽车业务进展及竞争加剧风险。