医药：疫情稳定控制且药品限售影响消退，零售药房运营有望持续向好

中心思想 疫情缓和与政策松绑双重驱动，零售药房经营拐点已至 本报告核心观点认为，随着国内疫情得到稳定控制以及“四类药品”限售政策的逐步消退，零售药房行业已迎来经营边际改善的转折点。基于中康CMH的2022年Q1数据，全国零售药店行业销售额达1,236亿元，同比增长2.7%，且月度销售增速从1月的-3%持续回升至3月的7.8%，环比改善趋势明确。报告进一步指出，在客流恢复空间犹存、流感及疫情反复持续刺激用药需求的背景下，未来1-2年内零售药房经营有望延续向好态势。 龙头药房市占率仅14.93%，行业集中度提升逻辑加速兑现 报告通过测算国内六大上市药房市占率仅为14.93%的数据，揭示了当前行业格局高度分散的特征。在中小药店经营压力因疫情加重、并购价格回归合理区间以及加盟模式成熟的多重利好下，龙头药房有望通过“自建+并购+加盟”三重路径加速提升集中度。报告预计2022年下半年龙头药店门店扩张将显著提速，行业集中度提升的主逻辑将进一步强化。 主要内容 疫情稳定控制与药品限售消退，药房经营边际改善 基于中康CMH的数据，2022年第一季度全国零售药店行业销售额为1,236亿元，同比增长2.7%。具体分月度看，1月、2月、3月销售额同比增速分别为-3%、4%、7.8%，呈现逐月环比改善的明显趋势。报告认为，当前药店门店客流仍有恢复空间，且新冠疫情、流感反弹等因素持续提振购药需求，未来1-2年内零售药房经营有望维持边际改善态势。 上市药房“自建+并购+加盟”模式驱动行业集中度快速提升 报告指出，经历疫情冲击后，中小型药店经营压力进一步凸显，这为龙头药房提供了扩张良机。根据中康CMH和公司公告数据测算，国内六大上市药房的市占率合计仅为14.93%，远低于成熟市场水平。当前国内疫情有效控制，一级市场并购价格回归合理区间，加盟模式日渐成熟。报告预计2022年下半年龙头药店门店扩张有望提速，行业集中度提升的主逻辑持续强化。 2022Q1上市药房微观运营指标边际改善 报告从收入、毛利率、门店坪效三个维度分析了微观运营指标的改善情况： 收入方面：2021年和2022Q1零售药房板块分别实现营收729.25亿元和199.99亿元，同比增长14.92%和16.90%，收入增速环比改善。其中老百姓2022年1-3月营收同比分别增长8.23%、13.13%、20.62%，逐月环比改善。 毛利率方面：得益于销售商品结构优化（口罩、消杀类等低毛利抗疫产品营收占比下降），整体毛利率同比和环比均逐步改善。2021年和2022Q1板块整体毛利率分别为35.32%（+0.63 pct.）和35.78%（+0.27 pct.）。 坪效方面：2022Q1老百姓和健之佳门店日均坪效分别为60元/㎡（含税）和42元/㎡（含税），较2021年环比有所改善。 风险提示 报告提示的主要风险包括：疫情扰动高于预期；门店扩张低于预期；新店盈利不达预期等。 总结 宏观回暖与微观改善共振，零售药房行业景气度有望持续回升 综合来看，本报告从宏观行业数据到微观企业运营指标，系统论证了零售药房行业已处于经营边际改善的上升通道。宏观层面，疫情稳定控制与药品限售取消推动客流和销售额逐步恢复；微观层面，上市药房收入增速、毛利率及门店坪效等核心指标均呈现环比改善趋势。当前六大上市药房市占率仅14.93%，行业集中度提升空间广阔，龙头药房有望通过“自建+并购+加盟”的扩张模式加速获取市场份额。 短期看边际改善延续，长期看集中度提升确定性高 报告认为，短期来看，新冠疫情和流感反弹持续支撑购药需求，客流恢复仍有空间，经营改善趋势至少可持续1-2年；长期来看，中小药店经营承压、一级市场并购价格合理、加盟模式成熟等多重因素共同推动行业集中度提升，龙头药房扩张的确定性较高。投资者可重点关注上市药房门店扩张节奏及微观运营指标持续改善的进程，同时需警惕疫情反复及门店扩张不达预期的风险。