华东医药（000963）：新品申报上市，存量风险出清-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

新品申报与存量风险出清：公司发展的战略平衡点

本报告的核心观点是华东医药正处于一个关键的“新旧动能转换”期。一方面，通过利拉鲁肽减重适应症申报BLA，公司强势切入高增长的体重管理赛道，构建了具有竞争力的GLP-1产品组合；另一方面，公司在第七批集采中标的两个产品降幅温和，标志着工业板块的集采风险已基本出清。这一“进”一“出”的战略布局，为公司未来的稳健增长奠定了坚实基础。

减肥药与医美双重驱动：后市增长的明确主线

报告同时强调，公司业绩增长的核心动力来源于两大板块：一是创新药管线，尤其是GLP-1类药物的商业化进程；二是医美业务，在国内消费复苏和海外市场持续向好的背景下，有望实现翻倍增长。这构成了公司未来2-3年业绩增长的明确主线，支撑了分析师给出的“买入”评级和上调后的目标价。

主要内容

1. 利拉鲁肽减重适应症：补充体重管理板块

产品管线日益丰富，构筑多重优势

报告指出，公司已构筑起涵盖利拉鲁肽、司美格鲁肽、TTP273及GLP-1/GIP激动剂在内的多层次产品组合。其中，利拉鲁肽减重适应症BLA已获受理，且公司是国内首家提交BLA的企业。基于原研产品（诺和诺德）在全球及中国市场的优异表现（2021年中国销售额达14.49亿元），该产品获批后有望迅速放量，补充公司体重管理产品线。

市场空间广阔，国产替代前景可期

报告数据显示，利拉鲁肽原研药在减重适应症上的全球销售额在2020年已达9亿美元，而国内目前仅有原研获批，存在巨大的国产替代空间。公司凭借降糖适应症BLA（预计2022年底获批）和减重适应症BLA（预计2023年3季度获批）的先发优势，有望在GLP-1市场中占据有利地位。

2. 两款产品中标集采：存量风险基本出清

降价温和，影响可控

报告显示，在7月12日结束的第七批国家集采中，公司的吗替麦考酚酯胶囊和吡格列酮片均以最高价中选，降幅分别为62%和77%。分析指出，降幅相对温和。对于规模较大的吗替麦考酚酯（2021年销售额约10亿元），由于集采带量部分主要在非移植科室，预计对2022/2023年的收入影响分别为几千万/2-3亿元，影响可控。

风险出清，主业轻装上阵

报告强调，考虑到吡格列酮片规模较小（2021年PDB销售额841万元），此次集采影响有限。公司工业板块的存量集采风险已基本出清。随着创新产品加速兑现和工业微生物贡献增量，分析师维持工业板块全年15%以上的收入增速预期。

3. 医美板块表现强劲：有望冲击翻倍增长

国内医美：新品加速放量，消费修复强劲

报告指出，随着6月上海北京疫情好转，医美消费迎来修复。核心产品“少女针”全年销售额有望接近7亿元。叠加已上市的新品“酷雪F0”和收购的“Reaction”设备，预计国内医美全年收入可实现7亿元以上。

海外医美：销售持续向好，多点开花

报告显示，海外医美销售持续向好，全年收入有望超10亿元。增长动力来自核心产品“少女针”、Perfectha、Hightech以及新品MaiLi和Lanluma。在少女针加速放量及多款无创产品的共同推动下，分析师预计医美板块22年有望实现翻倍增长。

4. 盈利预测与估值：分部估值给予51.48元目标价

各板块估值逻辑清晰

报告采用SOTP（分部估值法）对公司进行估值，具体如下：

商业业务：给予22年7倍PE，对应市值26.81亿元。
工业业务（传统）：基于集采风险出清和二线品种放量，给予22年21倍PE（30%估值溢价），对应市值436.94亿元。
工业业务（创新）：采用DCF估值法，给予107.10亿元。
医美业务：基于行业高估值（平均84倍）和公司产品线优势，给予22年109倍PE（30%估值溢价），对应市值330.02亿元。综合计算，公司整体合理市值为900.87亿元，对应目标价51.48元。