梅花生物（600873）：控价能力再度验证，氨基酸龙头单季度业绩创历史新高

中心思想 业绩超预期驱动力：量价利齐升与行业集中度提升 梅花生物2022年上半年实现营业收入142.2亿元（同比+28.96%），归母净利润25.75亿元（同比+156.45%），其中Q2单季度盈利14.16亿元创历史新高。核心驱动因素包括：①吉林白城30万吨赖氨酸产能达产释放，赖氨酸总产能达百万吨级，实现量增；②主要产品味精、赖氨酸、黄原胶等价格上涨（赖氨酸98%同比+8.75%，味精+27.99%，黄原胶+71.16%），毛利率提升至26.97%（同比+8.96pct）；③行业集中度提升强化公司控价能力，净利率升至18.11%（同比+8.87pct），业绩表现位于预告上分位，超市场预期。 行业龙头地位巩固，未来增长可期 公司作为苏氨酸、赖氨酸全球龙头，受益于豆粕减量替代政策及生猪价格回升，饲料氨基酸需求有望持续向好。同时，公司对产品定价能力提升，叠加下半年饲料需求好转预期，预计业绩中枢将进一步上移。报告维持2022-2024年盈利预测（归母净利润41/46/51亿元），目标价15.92元（12倍PE），维持“买入”评级，反映对龙头盈利持续性和估值安全边际的乐观判断。 主要内容 业绩大超预期：量价齐升与毛利率改善 2022H1公司营收142.2亿元（+28.96%），归母净利润25.75亿元（+156.45%），扣非净利润25.29亿元（+159.85%）。净利率提升至18.11%（+8.87pct），毛利率提升至26.97%（+8.96pct）。Q2单季盈利14.16亿元创历史新高，净利率18.87%（+8.31pct）。主要产品售价上涨且原料成本涨幅较小，叠加产能释放，实现量价利齐升。 分板块业绩：饲料氨基酸与鲜味剂双轮驱动 饲料氨基酸产品：22H1收入56.67亿元（同比+37.52%），赖氨酸（98%/70%）市场价格同比分别+8.75%/+13.53%，苏氨酸价格高位震荡。 鲜味剂产品：收入46.35亿元（同比+22.43%），味精（40-100目）市场均价同比+27.99%。 大原料产品：收入24.54亿元（同比+34.97%），黄原胶因石油行业复苏价格同比+71.16%。 后市展望：饲料需求好转与控价能力提升共驱业绩 展望下半年，生猪价格持续攀升，若大豆、玉米价格坚挺，饲料需求向好将刺激苏氨酸、赖氨酸价格抬升。叠加公司行业集中度提升带来的控价能力增强，预计业绩中枢继续上移。 盈利预测与估值：维持买入评级 预计2022-2024年营业收入277/302/325亿元（yoy+21%/9%/8%），归母净利润41/46/51亿元（yoy+75%/12%/10%），三年CAGR 29%。当前股价对应PE 9.3/8.3/7.5倍，按2022年EPS 1.33元给予12倍PE，目标价15.92元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格回落与项目进度不及预期 主要产品价格若出现回落，或在建项目投产进度低于预期，可能影响公司盈利表现。 总结 业绩验证龙头控价能力，量价齐升奠定高增长基础 2022年上半年梅花生物业绩创历史新高，核心逻辑在于产能释放带来的销量增长、产品价格上涨及毛利率提升，验证了公司在氨基酸行业的强大定价能力。饲料氨基酸与鲜味剂两大板块收入均实现20%以上增长，黄原胶受益油价复苏弹性显著。 行业景气与公司alpha共振，未来估值具备吸引力 生猪周期上行及豆粕减量替代政策为饲料氨基酸需求提供支撑，公司作为全球龙头将持续受益。当前PE仅9.3倍（2022年），低于历史中枢，且ROE有望提升至35%以上，估值安全边际充足。维持目标价15.92元，看好公司盈利持续性和行业地位。