华熙生物（688363）：预告22Q2扣非归母净利yoy+36.41%超预期，功能性护肤板块持续验证市场转化及盈利能力

中心思想 超预期业绩彰显盈利改善与市场转化能力 华熙生物2022年H1营收29.36亿元（同比+51.62%），归母净利4.7亿元（同比+30.49%），其中Q2扣非归母净利2.27亿元（同比+36.41%）显著超出市场预期，验证公司整体盈利修复趋势。 功能性护肤板块营收同比高增75%+，618期间四大品牌表现优异，费用率同比下行推动利润率环比改善，成为利润超预期的核心驱动力；原料业务稳步增长10%+，医疗终端短期承压但战略调整在途，全产业链协同能力持续释放。 底层技术赋能与业务拓展构建长期成长动能 公司依托生物活性材料研发优势，在化妆品原料备案、合成生物学（人源胶原蛋白）及功能性食品领域取得突破，中试转化与产业转化能力为C端业务提供技术护城河。 预计2022/2023年净利润10.5/13.8亿元，对应PE 70/53倍，维持“买入”评级；功能性护肤板块精细化运营、原料与医疗终端边际改善将驱动盈利能力持续上行。 主要内容 业绩概览 2022年H1实现营收29.36亿元（同比+51.62%），归母净利4.7亿元（同比+30.49%），扣非归母净利4.1亿元（同比+34.04%）；2022Q2单季营收16.81亿元（同比+44.96%），归母净利2.71亿元（同比+29.82%），扣非归母净利2.27亿元（同比+36.41%），超市场预期。 2022Q2归母净利率16.1%，环比提升，主要得益于功能性护肤板块费用结构优化及盈利能力增强；营业利润增速与营收增速差距收窄，印证费用管控成效显现。 功能性护肤板块 2022H1功能性护肤品业务营收同比增75%+，延续高速增长态势；618期间四大品牌均取得优异成绩，产品创新与市场转化能力持续验证。 功能性食品业务在低基数下实现大幅增长，公司底层生物技术赋能C端效果显著；预计Q2板块费用率同比下降，盈利能力提升，带动整体利润端超预期。 原料业务 2022H1原料业务营收同比稳步增长10%+，Q2受全国散发疫情影响增速有所放缓；今年以来两个化妆品原料成功备案，彰显公司0-1物质发现的前沿科技力。 合成生物学优选细分品类，人源胶原蛋白研发取得较好进展，有望优先抢占市场；中试转化与产业转化能力持续提升，为C端业务发展提供原料支撑。 医疗终端 2022H1医疗终端板块营收基本持平，Q2受疫情影响短期承压；公司持续推进组织结构升级与战略调整，加快构建产品矩阵，夯实终端竞争力。 收购益而康51%股权进军胶原蛋白产业，有助于赋能研发、丰富产品管线，未来有望加速胶原蛋白产品的销售协同与产业化应用。 未来展望与盈利预测 公司持续加大研发投入，致力于生物科技与生物活性材料，强化全产业链平台型企业定位；功能性护肤板块进入精细化运营阶段，费用率仍有优化空间，盈利能力有望继续提升。 预计2022/2023/2024年净利润分别为10.5/13.8/17.5亿元，对应PE 70/53/42倍；维持“买入”评级，风险包括新技术替代、产品注册及行业竞争加剧等。 总结 核心业务驱动力与利润结构优化 公司2022H1业绩超预期主要由功能性护肤板块高速增长（+75%+）及费用率改善驱动；原料业务稳健增长、医疗终端短期承压但战略调整积极，展现出全产业链抗风险能力与成长韧性。Q2扣非归母净利同比+36.41%超预期，归母净利率16.1%环比提升，验证盈利能力改善趋势。 长期价值基础与投资评级 公司通过合成生物学拓展新原料（胶原蛋白）、功能性食品等第二增长曲线，中试转化能力持续赋能C端；预计22/23年净利润复合增速约33%，对应PE 70/53倍，在美容护理板块中具备稀缺的产业链一体化优势。报告维持“买入”评级，提示关注新品注册及行业竞争等潜在风险。