我武生物（300357）：半年度业绩符合预期，看好下半年恢复性增长

中心思想 业绩韧性与下半年复苏逻辑 公司2022年上半年业绩符合预期：实现营业收入3.89亿元，同比增长11.88%；归母净利润1.81亿元，同比增长22.96%；扣非净利润1.54亿元，同比增长15.97%。二季度受疫情影响增速放缓（营收同比+4.57%，归母同比+16.31%），但核心利润指标仍保持双位数增长，体现业务韧性。 疫情管控逐步放松（新版防控方案缩短封控时间）将驱动下半年医院门诊量复苏，公司业绩有望实现恢复性增长。预计2022-2024年收入CAGR为26.36%，归母净利润CAGR为25.70%，成长路径清晰。 双产品线驱动与渗透率提升空间 公司作为国内脱敏诊疗领域稀缺龙头，脱敏治疗市场空间超300亿元，当前渗透率不足1%，认知提升将带动渗透率长期提高。主力产品粉尘螨滴剂预计保持稳健增长。 新上市的黄花蒿滴剂主攻北方市场，与粉尘螨滴剂形成区域互补；2023年上半年儿童适应症及黄花蒿点刺等4项诊断产品有望获批，从诊断端实现患者导流，叠加销售团队扩增，预计未来三年快速放量。 主要内容 事件 公司发布2022年半年度业绩快报：上半年营收3.89亿元（+11.88%），归母净利润1.81亿元（+22.96%），扣非净利润1.54亿元（+15.97%）。业绩符合市场预期。 二季度业绩符合预期，看好下半年恢复性增长 分季度看：2022年单二季度营收1.91亿元（同比+4.57%），归母净利润8940万元（+16.31%），扣非净利润7730万元（+6.30%），增速符合预期。 二季度增速放缓主因疫情散发、封控措施导致医院门诊量下降，影响新患开拓和老患复诊。随着疫情受控及封控缩短，下半年门诊量有望复苏，带动业绩恢复性增长。 粉尘螨有望维持稳健增长，黄花蒿有望快速放量 粉尘螨滴剂：脱敏治疗市场空间超300亿元，渗透率不足1%，医生和患者认知提升将推动渗透率提高及用药时长增加，该产品预计保持稳健增长。 黄花蒿滴剂：2022年新上市，主攻北方市场，与粉尘螨滴剂（主攻南方）形成互补。儿童适应症预计2023年上半年获批，黄花蒿点刺等4项诊断产品亦有望2023年上半年获批，将扩大患者覆盖并实现诊断端导流。配合销售团队扩增，预计未来三年快速放量。 盈利预测、估值与评级 预计2022-2024年收入分别为10.31/12.90/16.30亿元，增速28%/25%/26%；归母净利润分别为4.25/5.34/6.71亿元，增速26%/26%/26%；EPS分别为0.81/1.02/1.28元，对应PE为66/52/42倍。维持“增持”评级。 风险提示 销售不及预期风险；招标降价风险；研发及上市进度不及预期风险。 总结 本报告基于我武生物2022年半年度业绩快报，认为公司上半年业绩符合预期，二季度受疫情影响增速放缓，但利润端表现稳健（归母净利润增速22.96%）。核心逻辑在于：脱敏诊疗市场空间广阔（超300亿元，渗透率不足1%），公司作为稀缺龙头，双产品线（粉尘螨滴剂+黄花蒿滴剂）南北互补，叠加儿童适应症及诊断产品即将获批，未来三年有望实现快速增长。财务预测显示2022-2024年收入CAGR约26%，净利润CAGR约26%，当前估值水平（2022年PE 66倍）具备一定安全边际。主要风险为疫情反复影响门诊量、招标降价及新品推广不及预期，维持“增持”评级。