药明生物（02269）：业绩超预期，CRDMO商业模式持续兑现，全年高增有望持续

中心思想 业绩超预期，商业化加速兑现 2022年上半年，药明生物业绩超预期，收入同比增长61-63%，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长58-60%。核心驱动力来自“跟随分子”与“赢得分子”战略的有效执行，商业化项目持续放量，以及新冠CDMO项目的显著贡献，验证了CRDMO商业模式的强劲韧性。 CRDMO模式驱动长期高增长 公司凭借领先的技术平台（WuXia细胞系、Wuxibody等）和行业最佳交付速度，在手订单饱满（未来三年可完成订单33.25亿美元，未完成订单172.9亿美元）。随着项目管线延伸至商业化阶段，预计2022年将新增2-4个商业化项目，叠加XDC、疫苗、双抗等新兴平台贡献，全年高增长有望持续。 主要内容 投资要点 业绩超预期，主业持续强劲，商业化项目有望加速放量 2022年上半年，预计实现收入71.39亿元（同比+62%），归母净利润25.05亿元（同比+36%），经调整Non-IFRS归母净利润28.12亿元（同比+59%）。增长主要源于： “跟随分子”执行顺利：年内内部延伸18个项目（15个I期、3个II期）。 “赢得分子”有效执行：外部引入3个临床项目（1个I期、2个II期）。 商业化项目放量：2021年商业化项目增至9个（+350%），CMO订单收入快速增长。 新冠项目贡献增量：承接Vir/GSK、Brii等全球新冠CDMO项目，预计2022年贡献约20亿收入。 CMO持续放量，跟随并赢得分子策略有望带动全年持续高增 截止2022年4月30日，公司新增47个项目，总项目数达526个（临床前29个、临床项目17个）。在手订单持续增长：未来三年可完成订单33.25亿美元，未完成订单172.9亿美元（未完成服务订单117.1亿美元）。预计2022年将有2-4个商业化项目落地，为CDMO板块带来新增量。 领先的XDC、疫苗、双抗平台带来增长新动能 XDC平台：凭借WuXiDAR4技术优势，承接75个XDC项目，25个CDMO项目进行中，商业化放量可期。 疫苗平台：承接35个疫苗外包项目，客户数达14家，持续贡献业绩增量。 双抗平台：截止2021年底有72个项目（同比+67.4%），前期项目延伸将逐步贡献增量。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年公司收入分别为147.0、200.4、270.6亿元，同比增长42.8%、36.3%、35.1%；归母净利润分别为48.8、68.5、93.2亿元，同比增长44.1%、40.4%、36.0%。公司作为全球生物药外包服务稀缺标的，所处行业高景气，长期空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示 生物药行业景气度下降的风险 生物医药研发高风险，其他疗法可能替代生物药，导致行业景气度下降。 业务项目数量预测基于一定前提假设，存在不及预期风险 CRO与CDMO项目数量推演基于假设前提，存在不及预期风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告引用大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时。 核心技术人员流失的风险 公司高度依赖人才，核心岗位流失可能影响业务战略实施。 汇率波动风险 海外销售占比超50%，以美元结算，汇率波动将显著影响业绩。 总结 药明生物2022年半年度业绩超预期，验证了CRDMO商业模式的持续兑现能力。核心亮点包括：主业收入与利润高增长，商业化项目放量加速，“跟随分子”与“赢得分子”策略推动项目管线扩容，在手订单饱满确保未来增长确定性。同时，XDC、疫苗、双抗等新兴平台为中长期增长注入新动能。财务预测显示2022-2024年收入与净利润均保持30%以上复合增速。风险方面需关注行业景气度、项目预测假设、公开资料滞后、核心人员流失及汇率波动。综合来看，公司基本面强劲，长期成长空间广阔，维持“买入”评级。