药明康德（603259）：半年报业绩高增持续，看好一体化龙头长期成长

中心思想 业绩高增超预期，一体化模式驱动增长 2022年上半年，药明康德实现营业收入177.6亿元（同比+68.5%），归母净利润46.4亿元（同比+73.3%），扣非后归母净利润38.5亿元（同比+81%），经调整Non-IFRS净利润43亿元（同比+75.7%），业绩增速全面超越市场预期，充分验证CRDMO/CTDMO一体化商业模式的竞争壁垒。 公司连续17个季度实现环比增长（2020Q1除外），化学业务为核心驱动力，工艺研发和生产收入同比增长145.4%，新增分子473个，管线扩张与订单交付效率持续提升。 上调全年收入目标，五大平台协同发力 基于上半年强劲表现，公司上调2022年全年收入增长目标至68-72%，管理层对未来增长信心增强。 五大业务板块——化学、测试、生物学、细胞与基因治疗CTDMO、国内新药研发服务部（DDSU）全面发力，其中剔除新冠商业化项目后化学业务仍增长36.5%，新分子种类相关生物学服务收入同比增长67%，长期成长动力清晰。 主要内容 事件：半年报披露，核心指标全面超预期 公司发布2022年半年度报告，营收177.6亿元（+68.5%），归母净利润46.4亿元（+73.3%），扣非后归母净利润38.5亿元（+81%），经调整Non-IFRS净利润43亿元（+75.7%），利润增速超越收入增速，显示盈利能力持续优化。 CRDMO/CTDMO模式强化，下半年高增确定性强 22H1收入环比连续增长（22Q1、Q2环比分别+32.8%、+9.5%），依托全球布局与全产业链优势，订单快速交付。毛利率受汇率、疫情、新基地等因素影响同比下降0.75pp至36.24%，但利润增速快于收入增速，规模效应显现。 公司上调2022年全年收入增长目标至68-72%，进一步强化业绩高增预期。 五大业务板块齐发力，长期成长动力强劲 化学业务（WuXi Chemistry）：22H1收入129.7亿元（+101.9%），剔除新冠商业化项目后+36.5%。其中小分子药物发现收入35亿元（+36.5%），工艺研发和生产收入94.7亿元（+145.4%），新增分子473个，核心增长引擎持续强劲。 测试业务（WuXi Testing）：22H1收入26.1亿元（+23.6%）。实验室分析与测试收入18.9亿元（+34.6%），临床CRO及SMO收入7.2亿元（+1.7%），SMO赋能16个创新药获批上市，服务能力稳步提升。 生物学业务（WuXi Biology）：22H1收入10.9亿元（+18.5%）。新分子种类及生物药相关收入同比大增67%，新分子服务成为重要增长驱动力。 细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：22H1收入6.2亿元（+35.7%）。管线持续扩展，拥有51个临床前/I期、9个II期、7个III期及4个上市申请阶段项目。新启用的上海临港基地利用率较低，预计未来几个季度毛利率将逐步改善。 国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：22H1收入4.6亿元（-26.7%），主要因项目研发难度提升及IND交付周期变长。累计完成153个项目IND申报并获129个临床试验批件，里程碑+销售分成模式将逐步兑现新药收益。 盈利预测与评级：维持“买入” 预计2022-2024年EPS分别为2.76元、3.24元、4.27元，对应当前股价PE为35倍、30倍、23倍，看好一体化平台长期成长，维持“买入”评级。 风险提示 订单增长不及预期；外延拓展不及预期；行业景气度不及预期。 总结 业绩增长强劲，一体化模式持续验证 药明康德2022年上半年实现营收177.6亿元（+68.5%），归母净利润46.4亿元（+73.3%），扣非净利润38.5亿元（+81%），五大业务板块中化学业务贡献最大，利润增速超收入增速，运营效率持续提升。公司上调全年收入增长目标至68-72%，彰显管理层信心。 长期成长可期，维持买入评级 公司依托CRDMO/CTDMO一体化平台，从药物发现到商业化全产业链覆盖，新分子种类与生物药业务高速增长，细胞与基因治疗CTDMO管线持续扩张，国内新药服务短期承压但长期受益于里程碑分成。预计2022-2024年EPS为2.76/3.24/4.27元，当前估值合理，维持“买入”评级。需关注订单、外延及行业景气度风险。