牧高笛（603908）：精准卡位掘金场景，打造健康生活产品矩阵，装备走出去理念走进来

中心思想 户外生活方式驱动增长，牧高笛卡位精准且盈利可期 牧高笛作为户外装备龙头，精准卡位“精致露营”与户外生活场景，通过产品矩阵拓展、品牌跨界破圈及线下渠道布局，持续提升品牌势能与市场份额。 受益于户外产业与生活时尚融合趋势，公司盈利能力显著改善，预计2022-2024年归母净利润复合增速达45%，估值具备吸引力，维持买入评级。 主要内容 投资逻辑与行业背景 户外产业成为新风口，消费破圈趋势明确 报告指出户外正成为新一轮产业风口，lululemon等品牌发布徒步系列，户外装备与穿搭逐步破圈，从极端户外向都市青年生活方式转变，产业宽度及空间可期，有望对标此前运动时尚风潮。 公司精准卡位，品牌势能与产品矩阵持续提升 牧高笛下半年将全面露出，通过多场景合作（手机、汽车、综艺）及与动漫IP摇曳露营联名破圈，吸引年轻消费者。帐篷及周边产品SKU日益丰富，首家线下门店推广精致露营，未来有望多地复制，提升品牌溢价与盈利能力。 财务预测与估值 盈利高增长，净利率提升贯穿全年 预计2022-2024年营业收入分别为17.84、23.25、29.97亿元，同比增长93%、30%、29%；归母净利润分别为1.80、2.40、3.13亿元，同比增长129%、33%、30%。净利率从2021年的8.51%提升至2024年的10.43%，ROE逐年攀升。 估值合理，维持买入评级 当前股价102.95元对应2022年PE 38x、2023年PE 29x，考虑公司稀缺增长属性及品牌α机遇，维持买入评级。风险提示包括疫情反复、行业增速放缓、海外需求波动、原材料价格波动。 风险提示 疫情反复影响终端需求与物流，户外行业增速放缓，海外需求波动，原材料价格波动风险。 总结 本报告认为牧高笛作为户外装备龙头，精准卡位精致露营与户外生活趋势，通过产品矩阵丰富化、品牌跨界破圈及线下渠道拓展，有望充分受益户外产业风口。公司盈利高增长，净利率持续提升，当前估值具备吸引力，维持买入评级。风险主要来自疫情、行业波动及成本端变化。