22H1业绩表现亮眼，医用耗材业务高增

中心思想 医用耗材业务驱动业绩高增，消费品业务稳健增长 2022年上半年，稳健医疗实现营业收入51.14亿元，同比增长27.36%；归母净利润8.93亿元，同比增长17.32%；扣非净利润8.21亿元，同比增长30.82%。业绩增长主要受医用耗材业务拉动，其中高端敷料产品收入同比大增266.82%，疾控防护产品收入增长53.89%，而健康消费品业务受疫情反复影响增速相对较低。 盈利能力短期承压，费用管控持续优化 2022H1公司毛利率为48.81%，同比下降3.85个百分点，主要因医用耗材境内外销售价格下降导致毛利率下滑。但公司通过优化供应商、精简SKU、完善人员结构等措施有效控制费用，销售费用率和管理费用率分别同比下降1.93个和1.36个百分点，显示出良好的成本管控能力。 主要内容 营收结构分析：医用耗材成为核心增长引擎 医疗板块表现突出：2022H1医疗板块实现营收32.33亿元，同比增长45.30%，其中隆泰医疗收购并表贡献0.67亿元。高端敷料产品收入1.60亿元，同比大增266.82%；疾控防护产品贡献营收22.52亿元，同比增长53.89%，主要系国内疫情频发带动N95口罩和防护服需求大幅增长。 健康消费品板块增速放缓：2022H1健康生活消费板块实现营收18.8亿元，同比增长5.07%。其中卫生巾产品收入2.93亿元，同比增10.72%，受益于产品包装升级和渠道扩展；服饰及纺织消费品营收6.94亿元，同比增12.02%，得益于产品设计提升和线上营销投入增加。 盈利与费用分析：毛利率承压但费用管控有效 毛利率下降原因：2022H1整体毛利率48.81%，同比下降3.85个百分点。医用耗材毛利率下降5.19个百分点至46.34%，主要因疾控防护产品境外销售价格下降，其毛利率同比降10.12个百分点至49.38%；健康消费品毛利率微降0.87个百分点至53.28%。 费用率持续优化：销售费用率18.42%，同比下降1.93个百分点；管理费用率6.30%，同比下降1.36个百分点；财务费用率-1.43%，同比下降1.11个百分点（利息收入和汇兑收益增加）；研发费用率4.63%，同比下降0.05个百分点，规模效应逐步体现。 业务展望：医用耗材品牌力提升，消费品展韧性 医用耗材业务：国内多地疫情反复推动防疫产品需求快速增长。公司通过政府、医院合作强化研发优势，外延收购覆盖伤口护理、感染防护、消毒清洁、注射穿刺四大场景，满足一站式采购需求，品牌知名度和美誉度持续提升。 健康消费品业务：公司坚持品类渗透，加强品质和价格管控，提升产品研发能力，推动连带销售；同时积极推进数字化转型，提升商品、渠道、消费者匹配度，通过精准营销优化费用，实现收入增长与降本增效。 盈利预测与风险提示 盈利预测：维持2022-2024年EPS预测为3.51/4.33/5.24元，对应2022年市盈率20.25倍。看好医用敷料业务高速增长和健康消费业务稳健增长，维持“买入”评级。 风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。 总结 稳健医疗2022年上半年业绩表现亮眼，营业收入和净利润均实现较快增长，核心驱动力来自医用耗材业务（尤其是高端敷料和疾控防护产品）的高速增长。尽管毛利率因境外销售价格下降而承压，但公司通过有效的费用管控实现了销售费用率和管理费用率的下降，净利率保持较好水平。健康消费品业务受疫情影响增速较低，但卫生巾和服饰品类仍展现出一定韧性。展望未来，公司医用耗材品牌力不断提升，通过外延并购和产品线延伸强化一站式采购优势；消费品业务则通过数字化转型和精准营销寻求增长。整体来看，公司处于医疗+消费双轮驱动的发展阶段，但需关注防疫需求退潮、原材料成本波动等风险因素。