南微医学（688029）：全球网络持续深耕，可视化开启第二增长曲线

中心思想 短期业绩承压，经营韧性显现 2022年H1公司实现营收9.60亿元，同比增长9.78%，其中国内市场收入5.96亿元（+12.18%），国际市场收入3.63亿元（+6.25%），整体表现稳健。 归母净利润1.25亿元，同比下降12.87%，但Q2单季归母净利润0.81亿元（+6.59%），环比改善明显，疫情扰动下盈利能力逐步恢复。 尽管短期业绩承压，公司通过精细化运营和产品迭代保持了平稳增长态势，经营质量未受显著冲击。 可视化与全球化双轮驱动，新增长曲线确立 研发投入同比增长41.96%，可视化产品（一次性胆道镜、支气管镜等）国内收入约1.02亿元，成为第二增长核心。 全球销售网络持续优化，美洲、EMEA、亚太及康友医疗收入均实现正增长，国际化进程加速。 维持“买入”评级，调整盈利预测后仍看好长期成长，凸显市场信心。 主要内容 1. 业绩回顾：疫情导致短期承压，整体经营稳中有升 2022年H1营收9.60亿元（+9.78%），国内市场5.96亿元（+12.18%），国际市场3.63亿元（+6.25%）。归母净利润1.25亿元（-12.87%），扣非净利润1.19亿元（-11.87%）。Q2单季收入5.18亿元（+7.56%），归母净利润0.81亿元（+6.59%），扣非净利润0.76亿元（+5.48%）。疫情对手术开展造成阶段性影响，但整体经营稳中有升。 2. 研发与产品：高研发投入下产品矩阵丰富，可视化产品贡献新增量 2.1 可视化产品 2022年H1研发投入8379.75万元（+41.96%），可视化产品进入收获期，国内可视化收入约1.02亿元。一次性胆道镜2021年11月国内获批，一次性支气管镜2022年6月获注册证，一次性输尿管肾镜等在研。 2.2 止血闭合类 三臂夹2022年Q1获国内及FDA注册，牵拉夹获国内及日本注册，钴铬合金夹、闭合夹等预计未来两年陆续获批上市。 2.3 神经外科 颅内隧道牵开手术系统进入国内临床，计划2023年获国内及FDA注册；一次性可视化脑部灌洗系统计划2023年获FDA注册；脑科球囊2022年3月获国内注册。 3. 销售与全球化：精细化深耕销售网络，全球化进程加速 3.1 区域整合与组织优化 公司重新整合国际营销区域：加拿大和南美洲业务并入MTU管理，中东、非洲业务纳入MTE管理，亚太国际业务纳入中国区管理。在美、德、英、法、日设有全资子公司。 3.2 区域收入表现 亚太区（不含康友）收入约5.52亿元（+9.2%）；美洲区约1.66亿元（+11.7%）；EMEA约1.48亿元（+5.8%）；康友医疗收入0.92亿元（+34.1%）。 3.3 专利与注册 2022年H1新增申请专利57项，新增授权52项，持续推进海外注册准入。 4. 盈利预测 考虑2022年多地疫情散发影响，调整2022-2024年收入分别为23.31/30.01/38.16亿元（前值24.57/32.75/-），归母净利润3.92/5.47/7.17亿元（前值5.55/7.59/-），EPS分别为2.09/2.92/3.83元。维持“买入”评级。 5. 风险提示 5.1 研发进度不及预期 新产品研发与注册周期存在不确定性，可能影响上市节奏及商业化落地。 5.2 疫情影响海外销售 全球疫情反复可能干扰海外市场推广与手术量恢复进程。 5.3 贸易政策变动 国际贸易环境变化可能对海外业务产生不利影响。 总结 南微医学2022年上半年业绩受疫情短期扰动，但营收实现近10%增长，Q2单季利润恢复正增长，整体经营展现较强韧性。 研发投入持续高增长，可视化产品矩阵逐步收获，国内可视化收入超1亿元，打开第二增长曲线；止血闭合、神经外科等产品储备丰富，未来放量可期。 全球化销售网络精细化深耕，区域收入全线增长，康友医疗表现亮眼；专利与注册持续推进，海外竞争力不断增强。 盈利预测考虑疫情影响有所下调，但长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。需关注研发、疫情及贸易政策等潜在风险。