巨子生物：国内重组胶原蛋白专业护肤龙头，布局高成长赛道-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

重组胶原蛋白赛道高景气，龙头优势显著

巨子生物作为国内重组胶原蛋白专业护肤领域的龙头，凭借可复美、可丽金等品牌占据市场领先地位。2021年营收15.53亿元，同比增长30.4%，经调整净利润8.36亿元，盈利能力强劲。重组胶原蛋白产品市场2021年达108亿元，预计2022-2027年CAGR 42%，公司专业护肤市占率10.6%排名第二，未来有望随行业高速增长而进一步提升。

研产销协同驱动，成长空间广阔

公司依托合成生物学技术平台，拥有85种在研产品，涵盖肌肤焕活与医用材料等高附加值领域，预计2023-2024年陆续获批。生产端回收率90%、纯度99.9%，产能全球领先。销售端实施“医疗器械+大众消费者”双轨道策略，线上直销占比提升至37%，毛利率高于经销渠道。但需关注获客、研发、经销商集中及竞争加剧等风险。

主要内容

1. 国内重组胶原蛋白专业护肤龙头，业绩快速增长

1.1 深耕重组胶原蛋白领域，参与起草行业标准：公司自2000年成立，2009年推出可丽金，2011年推出可复美，2021年参与起草行业标准。创始人范代娣博士通过家族基金控制62.02%股权，高管团队稳定。
1.2 专业护肤产品推动业绩快速增长，毛利率提升：2021年营收15.53亿元，同比增长30.4%，经调整净利润8.36亿元，同比增长24.5%。毛利率从83.3%升至87.2%，净利率维持在53.3%，ROE达112.3%。专业护肤产品收入占比提升至90%，可复美收入占比超50%。

2. 重组胶原蛋白产品市场超百亿，未来有望高速增长

2.1 专业护肤市场：重组胶原蛋白增长最快，公司市占率有望提升：2021年中国专业护肤市场566亿元，重组胶原蛋白专业护肤市场94亿元，2017-2021年CAGR 67.5%，预计2022-2027年CAGR 44.3%。公司专业护肤市占率10.6%（第二），功效性护肤品市占率11.9%（第三），医用敷料市占率9%（第二）。
2.2 肌肤焕活市场：胶原蛋白渗透率低，提升空间大：2021年肌肤焕活市场424亿元，胶原蛋白占比8.7%（37亿元），重组胶原蛋白仅4亿元。预计2022-2027年重组胶原蛋白肌肤焕活市场CAGR 36.5%，渗透率从4.8%升至9.7%。
2.3 生物医用材料市场：胶原蛋白是常用材料之一：2021年基于重组胶原蛋白的生物医用材料市场5亿元，2017-2021年CAGR 39.1%，预计2022-2027年CAGR 39.3%。胶原蛋白在骨科、牙科、组织工程等领域应用广泛。

3. 产品管线不断拓展，研产销并驾齐驱

3.1 产品：管线丰富，八大品牌，105项SKU：公司拥有可复美、可丽金等八大品牌，共105项SKU。可复美2021年收入8.98亿元（同比+113%），可丽金5.26亿元（同比+16%）。线上销售额高速增长，可复美京东2022H1同比+67%，天猫淘宝+36%。
3.2 研发：依托合成生物学技术平台，应用领域不断拓展：研发团队84人，构建重组胶原蛋白分子库（3种全长、25种强化、5种片段）。在研产品85种，包括53种功效性护肤品、16种医用敷料、4种肌肤焕活产品等。重组胶原蛋白填充剂等预计2023-2024年获批。
3.3 生产：全球重组胶原蛋白最高产能的公司之一：当前产能10880千克/年，利用率83.5%。回收率90%，纯度99.9%。计划扩产至212500千克/年。新建产能聚焦肌肤焕活、生物医用材料等领域。
3.4 销售：全渠道铺设，线上直销占比持续提升：覆盖1000+公立医院、1700+私立医院、300个药房品牌、2000家化妆品连锁店。线上DTC直销占比从2019年16.3%升至2021年37%，毛利率高于经销渠道约10pp。