爱博医疗（688050）：业绩略超预期，角膜塑形镜增扩度数适用范围获批

中心思想 业绩略超预期，核心产品呈现分化增长态势 爱博医疗2022年上半年业绩超出市场预期，营收和归母净利润分别增长32.33%和34.68%，但第二季度受疫情干扰增速放缓至16%左右。角膜塑形镜业务保持高速增长，同比增幅达71.1%，有效对冲了人工晶状体产品增速阶段性放缓的影响。整体毛利率提升至85.23%，费用控制良好，经营活动现金流健康。公司研发投入持续加码，多款产品进入注册阶段，角膜塑形镜增扩度数适用范围获得国家药监局批准，进一步巩固了在眼科医疗器械领域的竞争壁垒。 短期波动不掩长期成长逻辑，研发与注册进展强化护城河 尽管2022年第二季度因各地医疗机构白内障手术量下降，人工晶状体收入增速仅为15.10%，但老龄化趋势和居民健康意识提升将推动需求长期增长。角膜塑形镜在国内青少年中渗透率仍低，近视防控需求迫切，有望维持高速发展。研发方面，多焦点人工晶状体、硬性接触镜清洗液等处于注册阶段，海外注册也取得进展，为公司中长期产品线扩充和国际化铺平道路。 主要内容 事件：2022年半年报发布，业绩略超预期 报告披露2022年上半年公司实现营业收入2.73亿元（同比+32.33%），归母净利润1.23亿元（同比+34.68%），扣非归母净利润1.12亿元（同比+36.11%），经营活动现金流净额1.29亿元（同比+35.73%）。第二季度单季营收1.42亿元（同比+16.25%），归母净利润0.64亿元（同比+16.29%），增速较一季度有所回落，主要受疫情影响。 点评：Q2整体销售受疫情影响，下半年有望加速恢复 2022年上半年毛利率85.23%（同比+1.43pcts），规模效应降低单位成本；净利率44.18%（同比+0.11pcts）；销售费用率13.93%（同比-3.35pcts），管理费用率10.66%（同比-0.12pcts），费用控制良好。现金流增加源于收入增长和增值税留抵退税。 点评：人工晶状体增速阶段性放缓，角膜塑形镜有望保持较高增速 人工晶状体：2022H1收入1.78亿元（同比+15.10%），二季度白内障手术量下滑，但长期老龄化与健康意识提升将支撑需求增长，尤其高端产品。 角膜塑形镜：2022H1收入0.76亿元（同比+71.10%），渗透率仍低，受益于青少年近视率升高和视力改善需求，未来有望高速增长。 点评：研发加码，多产品进入注册阶段，角膜塑形镜增扩度数适用范围获批 2022H1研发投入3122.56万元（同比+11.88%）。多焦点人工晶状体、硬性接触镜酶清洗液和润滑液处于注册阶段。2022年6月角膜塑形镜增扩度数注册获批；海外方面，在泰国取得一次性人工晶状体植入系统注册证书，在秘鲁取得预装式人工晶状体注册证书。 盈利预测：维持买入评级 预计2022-2024年营业收入分别为6.58/9.85/13.43亿元，归母净利润分别为2.77/4.04/5.30亿元，维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险。 财务数据和估值 2020-2024年营收从2.73亿元增至13.43亿元，归母净利润从0.97亿元增至5.30亿元，复合增长率较高。2022-2024年PE分别为76.25/52.32/39.84倍，PB分别为11.02/9.38/7.91倍。 总结 爱博医疗2022年上半年整体业绩略超预期，尽管第二季度受疫情影响增速放缓，但角膜塑形镜业务高速增长成为主要驱动力，人工晶状体短期承压但长期逻辑不变。公司研发投入保持增长，核心产品注册进展顺利，角膜塑形镜增扩度数获批进一步拓展市场空间，海外布局亦有突破。财务表现上，毛利率提升、费用率优化，现金流健康。基于公司产品竞争力和市场渗透潜力，预计未来三年营收和净利润均将保持较高复合增长率，维持“买入”评级。主要风险在于研发和销售进度不确定性以及集采降价压力。