康达新材（002669）：短期利润承压，看好2022H2的业绩反转

中心思想 短期利润承压与中长期业绩反转预期并存 康达新材2022年上半年业绩表现不佳，归母净利润出现亏损，主要受原材料价格大幅上涨导致毛利率和净利率下滑。然而，公司作为国内风电叶片结构胶粘剂龙头，受益于下半年风电装机集中出货以及核心原材料价格回落，2022H2盈利能力有望底部反转。同时，公司积极拓展环氧基体树脂、ITO靶材、光刻胶材料及锂电池添加剂等新业务，通过技术突破和并购整合打开增量空间，展现出较强的中长期成长潜力。 多维度布局构建新增长极 公司通过自主研发与并购双轮驱动，在新能源、电子信息、半导体等领域加速布局。子公司惟新科技在ITO靶材领域打破国外垄断，有望受益于HJT电池规模化发展；收购彩晶光电拓展平板显示材料及锂电池添加剂业务，受益于国产替代及新能源需求高涨。这些举措将逐步贡献利润，驱动公司业绩从短期承压转向中长期持续增长。 主要内容 事件：2022年半年报发布 公司发布2022年半年报，实现营收10.86亿元，同比增长28.13%；归母净利润-1467.20万元，同比下滑152.87%；经营活动现金流净额8079.16万元，同比增长15.98%。 报告要点 短期利润空间承压，看好2022H2业绩边际提升 2022H1毛利率14.01%，同比下滑6.05pct；净利率-1.36%，出现亏损。公司是国内风电叶片结构胶粘剂龙头，积极开拓海上风电市场，新产品应用于超大型叶片生产。已完成SGRE、GE等国外客户测试，加速海外拓展。2022年风电装机集中下半年出货，带动胶粘剂需求，营收将迎拐点。同时胶粘剂核心原材料价格回落，H2盈利能力有望底部反转。此外，公司发力环氧基体树脂产品，其用量是环氧结构胶的6倍左右，产能投产后有望带来业绩增量。 惟新科技ITO靶材打破国外技术垄断 子公司惟新科技与清华化工系合作，制备出大尺寸ITO靶材，打破国外垄断，持续提升良品率和成本优势。当前正积极开拓市场并满足重要客户验证需求。ITO靶材是HJT电池重要原料，有望受益于HJT大规模发展。 收购彩晶光电60.92%股权，受益国产替代和新能源需求 2022年7月公司竞得彩晶光电60.92%股权。彩晶光电是国内最具竞争力的平板显示材料综合供应商，并拓展半导体领域，已完成光刻胶核心材料感光剂产品开发，平坦层光刻胶材料在客户处测试，为未来光刻胶应用奠定基础。其锂电池添加剂T3P具有全国唯一生产资质，出口日韩及国内锂电池企业。受益于国产替代和新能源需求，彩晶光电业绩将快速成长，并表后为康达新材持续贡献利润。 投资建议与盈利预测 预计2022-2024年归母净利润分别为1.95/3.64/5.07亿元，对应PE分别为24/13/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；风电装机量不及预期风险；市场竞争加剧风险。 盈利预测表 提供2020-2024年营业收入、归母净利润、每股收益、毛利率、ROE等财务数据及估值指标（P/E、P/B、EV/EBITDA等），显示公司2022-2024年营收和利润将实现高速增长。 总结 康达新材2022年上半年受原材料成本上涨影响，盈利能力短期承压，但下半年受益于风电装机集中出货及原材料价格回落，业绩有望迎来拐点。公司在巩固风电胶粘剂龙头地位的同时，积极拓展环氧基体树脂、ITO靶材、光刻胶及锂电池添加剂等高附加值产品，通过技术突破和收购彩晶光电打开新增长空间。预计2022-2024年归母净利润复合增长率约60%，当前估值处于较低水平，具备较好的投资价值。需注意原材料价格波动、风电装机不及预期及市场竞争加剧等风险。