丸美生物（603983）：2025年半年报点评：25H1营收快速增长，投放加大致盈利短暂承压

中心思想 流量成本高企压制利润，大单品策略驱动规模扩张 2025年上半年，丸美生物营收实现30.83%的高增长，主品牌丸美与彩妆品牌PL恋火均表现亮眼，线上渠道贡献近九成收入。然而，销售费用率同比上升3.44个百分点至56.5%，导致净利率下降2.58个百分点至10.52%，显示线上流量成本攀升对公司短期盈利能力形成显著压力。 双品牌差异化布局夯实增长基础，精细化运营提升转化效率 公司通过丸美品牌聚焦抗衰大单品、PL恋火品牌强化底妆心智，形成差异化竞争矩阵。线上多渠道协同运营（天猫店播、抖音搜索等）有效提升会员渗透率和转化率，线下则通过分渠分品及体验式营销进行补充。整体来看，公司增长逻辑清晰，但盈利改善需依赖费用管控效率的提升。 主要内容 事件概述 公司发布2025年半年报，实现营业收入17.69亿元，同比增长30.83%；归母净利润1.86亿元，同比增长5.21%；扣非归母净利润1.77亿元，同比增长6.64%。 盈利表现分析 毛利率保持稳定：25H1毛利率为74.6%，同比基本持平。 净利率承压：净利率10.52%，同比下降2.58个百分点。 费用结构变化：销售费用率56.5%（同比+3.44pct），主因线上流量成本高涨及品牌科学传播投入增加；管理费用率2.85%（同比-0.58pct）、研发费用率2.3%（同比-0.35pct），呈下降趋势。 分品牌运营 主品牌丸美：实现收入12.50亿元，同比增长34.36%。持续推进大单品策略，聚焦四大单品和三大套组，升级线上重组双胶原洁水乳，发布新品小金针超级面膜。天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比达73%。 PL恋火品牌：实现收入5.16亿元，同比增长23.87%。上市蹭不掉粉底液4.0及海岛限定系列，通过限定玩法加强用户链接。618期间线上GMV突破3.5亿元，进一步巩固底妆心智。 渠道策略 线上渠道：收入15.71亿元，占总收入88.87%，同比增长37.85%。丸美天猫旗舰店会员成交金额同比增长28%，店播销售同比增长59%，会员渗透率82%；抖音5A人群峰值达2.3亿，品牌搜索指数同比提升72.07%。 线下渠道：收入1.97亿元，同比下降7.07%。丸美推进分渠分品策略，专供推出小金针灌肤面膜、玻色因光甘草定次抛精华等新品；发展新型美妆集合店并开设多家丸美科技美肤馆，强化场景体验营销。 投资建议与盈利预测 预计2025-2027年EPS分别为1.14/1.45/1.77元，对应PE 37/29/24倍，维持“买入”评级。 风险提示 品牌市场竞争加剧风险、行业景气度下降风险、新品牌表现不达预期风险。 总结 丸美生物2025年上半年营收维持高速增长，主品牌丸美（+34.36%）与恋火（+23.87%）均实现双位数增长，线上渠道同比增速达37.85%，成为核心驱动力。但销售费用率大幅攀升至56.5%，导致净利率短期承压，反映行业流量成本高企对盈利的侵蚀。公司通过大单品策略、限定款玩法及线上线下差异化运营持续巩固品牌壁垒，未来增长需关注费用控制效率及行业竞争态势。投资层面，预计未来三年归母净利润复合增速约27%，当前估值具备一定吸引力，维持“买入”评级。