鱼跃医疗22年半年报点评：业绩符合预期，糖尿病、感控表现亮眼

中心思想 业绩短期承压，经营性现金流改善彰显韧性 鱼跃医疗2022年上半年业绩符合市场预期，但受制于去年同期疫情相关制氧机产品的高基数效应，整体收入和归母净利润均出现同比下滑，尤其第二季度下滑幅度较大。不过，公司经营性现金流同比增长显著，表明核心业务在扣除疫情扰动后的运营质量依然稳健。 糖尿病与感控业务成为增长新引擎，研发投入持续加码 在呼吸、家用电子等传统板块增长放缓甚至下滑的背景下，糖尿病业务和感控业务分别实现35.3%和40.9%的强劲同比增长，成为公司当前的核心增长极。同时，公司坚持“创新重塑医疗器械”战略，研发投入大幅提升40%，重点布局新型制氧机、CGM、家用POCT及国产AED等高潜力领域，为未来3-5年高质量发展奠定基础。 主要内容 一、事件与业绩概览 1. 2022年半年报核心财务数据 2022年上半年实现营业收入35.53亿元，同比下降1.11%；归母净利润7.88亿元，同比下降18.16%；扣非净利润6.4亿元，同比下降27.31%。第二季度单季收入17.3亿元（同比-10.33%），归母净利润3.23亿元（同比-35.75%），主要受去年同期疫情高基数拖累。 主营业务毛利率下滑3.58个百分点，主要因原材料涨价及高毛利疫情产品占比下降。 2. 经营性现金流表现突出 2022年上半年经营性现金流净额9.27亿元，同比增长15.8%，在收入利润下滑背景下逆势增长，显示公司营运能力与现金回收效率良好。 二、分业务表现：糖尿病、感控亮眼，呼吸板块承压 1. 糖尿病与感控业务：双轮驱动高增长 糖尿病业务收入2.77亿元，同比增长35.3%，受益于血糖监测产品渗透率提升。 感控业务收入6.27亿元，同比增长40.9%，成为增长最快的板块之一。 2. 呼吸板块：受高基数影响下滑，常规业务仍有亮点 呼吸板块整体收入11亿元，同比下降16.9%，制氧机受去年海外疫情订单高基数影响下滑；但雾化产品同比增速近50%，呈现强劲扩张态势。 3. 家用电子及其他业务 家用电子类（血压计、额温枪等）收入8.1亿元，同比增长7.38%，其中电子血压计逆市增长，市场渗透率与占有率持续提升；血氧仪、红外测温仪表现良好。 急救业务收入0.64亿元，受海外供应链限制，同比下降32.1%。 康复及临床器械板块收入6.49亿元，同比下降13.1%，但轮椅、针灸类产品仍有增长。 三、研发投入与战略布局 1. 研发投入显著加大 2022年上半年研发投入2.58亿元，同比增长40%，研发费用率提升至7.0%。 聚焦新型制氧机、睡眠呼吸机、持续血糖监测系统（CGM）、家用POCT、国产AED等方向，为中长期增长蓄力。 2. 战略聚焦三大核心成长赛道 公司明确将呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控作为三大核心赛道，并积极孵化急救、眼科、智能康复等高潜力业务。 四、盈利预测与投资建议 考虑原材料涨价对毛利率的影响，预计2022-2024年营业收入分别为73.8/84.7/98.5亿元，归母净利润分别为15.1/17.9/21.7亿元，对应PE分别为17、15、12倍。 维持“买入”评级，核心逻辑在于三大核心赛道成长性明确，研发投入有望转化为长期竞争力。 总结 鱼跃医疗2022年上半年的业绩呈现“短期承压、结构优化”的特征。受疫情基数影响，整体收入和利润出现下滑，但经营性现金流表现优异，表明公司经营质量扎实。从业务结构看，糖尿病和感控业务以超过35%的增速成为新的增长引擎，有效对冲了呼吸板块的高基数回落；家用电子业务稳步增长，急救与康复板块虽暂时收缩但仍有细分亮点。公司持续加大研发投入，围绕呼吸、血糖及POCT、感控三大核心赛道完善产品布局，战略路径清晰。综合来看，公司核心竞争优势未变，随着疫情扰动消退与新产品落地，未来三年业绩有望重回增长轨道，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。