迈瑞医疗22半年报点评：22H1持续稳健增长，海外加速恢复

中心思想 业绩稳健增长，海外加速复苏，创新与全球化持续深化 2022年上半年，迈瑞医疗在疫情反复背景下实现营收153.56亿元（+20.2%），归母净利润52.88亿元（+21.7%），扣非归母净利润52.47亿元（+21.8%），业绩表现超预期，彰显龙头韧性。 三大核心业务（生命信息与支持、IVD、医学影像）均实现稳健增长，其中IVD增速领先（+29.8%），海外常规业务全面复苏，二季度国际市场同比增长28.7%。 公司持续加大研发投入（+25%），推出多款重磅新品，并突破超400家全新高端客户，全球化进程显著加速，品牌力与市场份额持续扩大。 医疗新基建（国内待释放市场空间超220亿元）及海外常规业务恢复是短期增长核心驱动力，长期受益于高端客户渗透与新品类拓展。 主要内容 业绩表现：持续稳健增长，盈利质量优化 营收与利润：2022H1营收153.56亿元（+20.2%），归母净利润52.88亿元（+21.7%）；Q2单季度经营现金流同比增长32.9%，现金流进一步改善。 盈利能力：综合毛利率64.13%（同比-1.44pct），净利率34.45%（+0.45pct）；费用率结构优化，研发费用率提升至8.79%（+0.49pct），销售与管理费用率同比下降。 三大业务分析：各产线持续进阶，重磅产品放量 生命信息与支持业务：收入67.72亿元（+12.5%），国内医疗新基建推进及海外高端客户突破为主要驱动力；扣除疫情相关产品后增长超30%，待释放市场空间超220亿元。 IVD业务：收入51.43亿元（+29.8%），受益于海外常规试剂消耗完全复苏以及重磅产品（全自动生化分析仪BS-600M、小型生化免疫流水线M1000等）亮眼表现。 医学影像业务：收入32.64亿元（+22.2%），超声采购回暖，全新高端超声R系列、中高端I系列快速上量，推动海内外高端客户突破；种子业务（AED、微创外科）高速增长，微创外科翻倍以上。 区域分析：国内稳健增长，海外加速恢复 国内市场：收入92.77亿元（+21.8%），医疗新基建持续贡献增量，IVD和超声领域重磅产品表现突出。 国际市场：收入60.79亿元（+17.7%），其中二季度增长28.7%，常规业务全面复苏；突破超400家全新高端客户，近400家已有客户实现横向突破。 研发创新：持续推陈出新，高端品类突破 生命线：推出SV70无创呼吸机、HyBase V8/V6电动综合手术床、腹腔镜配套复用器械等新品。 IVD：推出全自动生化分析仪BS-600M、小型生化免疫流水线M1000、全自动血液细胞分析仪BC-760系列、全新一代高端凝血分析仪CX-9000及配套试剂。 医学影像：推出POC超高端平板彩超TEX20、基层彩超解决方案Consona N9/8、专业眼科彩超“决明ZS3 Ocular”、无创定量肝超仪“飞蓟Hepatus 6/5”。 全球化进程：高端客户群渗透加速 2022H1国际市场突破超400家全新高端客户，另近400家已有高端客户实现横向突破，全球品牌力及市场份额持续扩大。 投资建议与估值 预测2022-24年营收分别为309.6/377.7/457亿元（同比+22.5%/+22%/+21%），归母净利润分别为97.3/117.7/141.8亿元（同比+21.5%/+21%/+20.5%），对应PE分别为37/31/26倍。维持“买入”评级。 风险提示 医疗新基建不及预期、海外疫情恢复不及预期、新产品研发销售不及预期、集采降价超预期。 总结 迈瑞医疗2022年上半年在疫情扰动下实现营收与利润稳健增长，三大业务板块均表现强劲，其中IVD业务增速领跑，海外市场加速恢复。公司持续加大研发投入，推出多款高端新品，并通过突破超400家全新高端客户推动全球化进程。国内医疗新基建（待释放空间超220亿元）和海外常规业务复苏构成短期增长核心驱动力，长期来看，高端客户渗透、新品类拓展及全球化深化将支撑公司持续成长。根据分析师预测，2022-2024年营收与净利润将保持约20%以上增速，当前PE估值处于合理区间，维持“买入”评级。主要风险点在于新基建推进、海外恢复、新品研发及集采政策变化。