中报点评：短期利润端承压，智慧医疗超预期

中心思想 短期利润承压无碍长期增长逻辑，智慧医疗业务成突出亮点 科大讯飞2022年上半年营收保持稳健增长（同比+26.97%），但归母净利润因公允价值变动损失（同比-33.57%），扣非归母净利润实现正增长（同比+33.21%），表明公司核心经营能力依然健康。报告核心观点认为，短期利润端承压主要来自金融资产价格波动，并非经营恶化；智慧教育受“双减”政策持续催化，课后服务已覆盖超200区县、8000余所学校，市场空间广阔；智慧医疗业务增速达40.17%，超市场预期，并通过智能助听器成功拓展至C端硬件领域，有望成为第二增长曲线。 各业务线呈现差异化增长，GBC协同模型逐步验证 分业务看，智慧教育收入22.05亿元（同比+27.38%）、医疗业务收入1.40亿元（同比+40.17%）、数字政府收入4.44亿元（同比+66.01%）表现亮眼。报告强调，尽管智慧教育及开放平台增速受疫情扰动，但教育新基建与医疗数字化需求为长期增长提供确定性支撑，叠加公司GBC端协同拓展策略，维持“买入”评级。 主要内容 事件：2022年中报核心财务数据发布 2022H1整体业绩：营收80.23亿元（同比+26.97%），归母净利润2.78亿元（同比-33.57%），扣非归母净利润2.79亿元（同比+33.21%）。 2022Q2单季业绩：营收45.17亿元（同比+18.32%），归母净利润1.67亿元（同比-40.06%），扣非归母净利润1.33亿元（同比+28.58%）。 收入端稳步增长，归母净利润因公允价值变动承压 收入端分析：2022H1营收同比+26.97%，增速较2021H1放缓，主因疫情对智慧教育、开放平台及消费者业务、智能汽车业务造成冲击。分项看，智慧教育同比+27.38%，医疗业务同比+40.17%，数字政府同比+66.01%。预计2022下半年随疫情修复，收入有望保持稳定增长。 利润端分析：归母净利润同比下降33.57%，但扣非归母净利润同比+33.21%。差额主要来自所持三人行、寒武纪等金融资产公允价值变动收益同比减少2.73亿元，非公司经营问题。非经常性损益较上年同期减少2.10亿元。 智慧教育受政策持续支持，双减下课后服务平台前景广阔 政策背景：2022年4月教育部等八部门印发《新时代基础教育强师计划》，探索人工智能助推教育创新路径。 业务进展：“双减”背景下，讯飞推出课后服务解决方案，覆盖超过200区县、8000余所学校。未来随着教育新基建政策落地，智慧教育业务预计将稳健增长。 智慧医疗表现超预期，拓展至C端硬件领域 增速超预期：2022H1智慧医疗增速40.17%，主因向安徽省外快速拓展。全科医生助理覆盖范围扩大，累计服务超8亿人。 C端硬件突破：科大讯飞智能助听器获NMPA二类医疗器械证，在618期间获京东、天猫双平台助听器品类新品销售冠军。 盈利预测与估值 考虑疫情反复及金融资产价值波动，调整2022-2024年收入预测：234.16/303.96/401.51亿元；归母净利润预测：19.74/23.73/29.65亿元；对应EPS 0.85/1.02/1.28元。维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险；互联网广告低景气对公司业务造成不利影响；人工智能市场竞争加剧风险。 总结 科大讯飞2022年中报展现“营收稳增、利润承压、结构分化”的特征：公司整体经营稳健，营收增速达26.97%，但受持股公允价值波动影响，归母净利润下滑33.57%，扣非净利润仍增长33.21%，反映核心业务盈利能力提升。分业务看，智慧教育受益于“双减”政策与教育新基建，课后服务已规模化覆盖；智慧医疗增速超40%，并成功切入C端硬件市场（智能助听器），成为超预期亮点；数字政府业务增长66%，体现GBC协同模式的有效性。综合考虑疫情修复节奏与智能技术渗透趋势，公司2022-2024年收入CAGR约30%，净利润CAGR约24%，当前估值对应2022E PE约46倍，维持“买入”评级。主要风险点在于疫情反复、广告景气度下行及行业竞争加剧。