沛嘉医疗-B（09996）2022年半年度报告点评：TAVR+神经介入双轮驱动，管线丰富打造长期增长空间

中心思想 双主业驱动业绩高增长，商业化进程加速 沛嘉医疗2022年上半年实现营业收入1.19亿元（同比+129.8%），业绩符合预期。TAVR业务收入5210万元（+455.4%），神经介入业务收入6670万元（+57.6%），两者共同构成增长双引擎。TAVR入院数量较2021年底新增114家，手术植入量超2021年全年，产品力持续验证；神经介入产品组合初步形成，缺血类、出血类、血管通路产品均实现显著增长。 在研管线丰富，奠定长期成长空间 公司TAVR管线拥有5款注册产品、9款在研产品，第四代系统TaurusApex®已进入动物实验；神经介入管线拥有14款注册产品、7款在研产品。通过内部研发与BD项目并举，布局主动脉瓣、二尖瓣、三尖瓣置换及二尖瓣对合缘增强等前沿领域，非植入性瓣膜治疗方案等创新技术同步推进，为中长期增长提供坚实基础。 主要内容 事件 2022年上半年实现营业收入1.19亿元（同比+129.8%），净利润亏损9199万元，扣非归母净利润亏损9333万元，业绩符合预期。TAVR业务和神经介入业务均实现高速增长。 TAVR系列产品商业化进展可喜 截至2022年7月31日，产品新入院数量较2021年底新增114家，2022H1手术植入量远超2021年全年水平。TAVR业务收入5210万元（+455.4%），第二代可回收产品TaurusElite®已于2021年7月商业化，其销售收入成为TAVR业务最大贡献点。第三代系统TaurusNXT®多中心注册临床试验持续推进。 神经介入产品组合布局初步形成 2022H1四款缺血类产品（包括Syphonet®取栓支架）陆续获批上市，与已有出血类产品和血管通路产品形成完整组合。神经介入收入6670万元（+57.6%），其中出血产品2949万元（+15.83%），缺血类产品1665万元（+101.86%），血管通路产品2041万元（+180.84%），业绩维持高增长。 在研管线丰富 TAVR业务内研和BD并举：BD项目布局主动脉瓣、二尖瓣、三尖瓣置换及二尖瓣对合缘增强领域；内部研发聚焦人工瓣膜耐久性提升、非植入性瓣膜治疗方案等。截至中报，第四代TAVR系统TaurusApex®进行动物实验，TaurusWave®冲击波钙化重构系统进行临床试验，经导管缘对缘修复装置GeminiOne®处于临床前准备阶段。TAVR产线5款注册产品、9款在研产品；神经介入产线14款注册产品、7款在研产品。 盈利预测与投资评级 受疫情影响，下调2022-2024年收入预测至2.82/5.15/8.57亿元（前值3.09/5.85/9.99亿元），维持“买入”评级。 风险提示 新品推广不及预期风险，产品研发注册不及预期风险，竞争加剧风险，医疗事故风险。 总结 沛嘉医疗2022年上半年业绩符合预期，经营指标持续改善。TAVR业务受益于入院加速和新产品贡献，收入同比增长4.5倍；神经介入业务因多产品获批和组合优势，收入同比增长57.6%，三大产品线均实现正增长。公司在TAVR和神经介入两大领域拥有丰富的在研管线（TAVR管线5+9款，神经介入管线14+7款），同时积极布局结构性心脏病前沿技术。尽管短期受疫情影响下调盈利预测，但公司长期成长空间广阔，维持“买入”评级。