我武生物（300357）：粉尘螨滴剂稳定增长，黄花蒿滴剂逐步放量

中心思想 核心业绩：核心产品稳健增长，利润增速超营收 2022年上半年实现营业收入3.89亿元，同比增长11.88%；归母净利润1.81亿元，同比增长22.92%，归母净利润增速显著高于营收增速，主要得益于政府补助增加及销售费用率下降。 粉尘螨滴剂作为主力产品，2022H1收入3.82亿元，同比增长11.19%，毛利率维持95.87%高位，受疫情散发影响但整体保持稳定；黄花蒿滴剂收入386万元，已超上年全年规模，下半年花粉季有望加速放量。 未来驱动：研发管线进展顺利，新适应症及点刺产品有望形成新增长极 黄花蒿滴剂儿童适应症已进入CDE技术审评阶段，预计2023年上半年获批，将显著扩大患者覆盖范围；4个点刺品种已完成现场检查，处于补充资料阶段，有望同期获批，从检测端实现患者导流。 公司作为国内脱敏诊疗领域龙头，产品布局持续拓展，预计2022-2024年收入CAGR为26.36%，归母净利润CAGR为25.70%，维持“增持”评级。 主要内容 事件与业绩概览：半年度报告发布，单二季度增速放缓但仍保持增长 公司发布2022年半年度报告：2022H1营收3.89亿元，同比+11.88%；归母净利润1.81亿元，同比+22.92%；扣非净利润1.54亿元，同比+15.98%。 2022年单二季度营收1.91亿元，同比+4.57%；归母净利润8935万元，同比+16.24%；扣非净利润7731万元，同比+6.31%。 归母净利润增速高于营收增速的原因：政府补助增加、销售费用率下降。 基本数据：总股本5.24亿股，流通股本4.71亿股；每股净资产3.49元；资产负债率4.40%；当前股价44.59元，目标价56.09元。 业务分析：粉尘螨滴剂稳定增长，黄花蒿滴剂逐步放量 粉尘螨滴剂：2022H1收入3.82亿元，同比+11.19%，毛利率95.87%（-0.05pct）。受全国新冠疫情散发影响，销售承压；随疫情控制，下半年医院门诊量有望复苏，销售增长有望恢复。 黄花蒿滴剂：2022H1收入386万元，已超2021年全年销售规模。下半年进入花粉季，预计销售情况好于上半年，有望快速放量。 整体脱敏治疗市场：公司处于国内脱敏诊疗领域龙头地位，独享百亿市场空间。 在研项目与未来增长点：新适应症及点刺品种有望增厚业绩 黄花蒿滴剂儿童适应症：已完成临床试验核查，处于CDE技术审评阶段，预计2023年上半年获批，将扩大儿童患者覆盖面。 点刺品种：“黄花蒿花粉点刺液”等4个品种已完成药品注册生产现场检查及临床试验核查，正准备书面补充资料，预计2023年上半年获批。将扩大过敏检测覆盖面，从检测端实现患者导流。 研发及上市进度是重要风险点，但公司进展符合预期。 盈利预测与估值评级：维持增持，目标价56.09元 预计2022-2024年收入分别为10.31/12.90/16.30亿元，增速28%/25%/26%，三年CAGR 26.36%。 归母净利润分别为4.25/5.34/6.71亿元，增速26%/26%/26%，三年CAGR 25.70%。 EPS分别为0.81/1.02/1.28元，对应PE 55/44/35倍。 参照可比公司估值，给予2023年55倍PE，目标价56.09元，维持“增持”评级。 风险提示：销售不及预期、招标降价、研发及上市进度不及预期。 财务预测与风险提示：盈利能力稳健，经营现金流良好 财务数据显示，公司毛利率维持在96%高位，净利率约40%，ROE从2020年19%提升至2024E的23%，ROIC从40%提升至63%，资本回报率持续改善。 资产负债率仅5%-7%，流动比率超过12，偿债能力极强。 经营活动现金流2022E预计3.35亿元，2024E增至5.70亿元，现金流状况健康。 风险提示：销售不及预期、招标降价、研发及上市进度不及预期。 总结 本报告核心围绕我武生物2022年半年报展开，公司整体业绩符合预期，核心产品粉尘螨滴剂在疫情扰动下仍实现稳定增长，黄花蒿滴剂开始逐步放量，体现出脱敏治疗市场的强劲需求。在研管线方面，儿童适应症和点刺品种进展顺利，有望在2023年相继获批，进一步拓展患者群体和检测端导流能力。财务层面，公司维持高毛利率、高净利率、低负债率的优质财务结构，预计未来三年收入及利润将保持25%以上的复合增速。基于公司作为国内脱敏诊疗领域稀缺龙头的地位，结合估值水平，报告维持“增持”评级，目标价56.09元。