天康生物（002100）公司信息更新报告：养殖成本降幅显著，自屠比例大幅提升

中心思想 成本管控成效显著，养殖业务基本面持续改善 天康生物2022年上半年实现营收80.09亿元（+1.16%），归母净利润-0.97亿元，亏损主要受猪价低位拖累。Q2生猪养殖完全成本降至约17.2元/公斤，环比降幅明显，反映公司降本增效执行有力。随着猪价自6月下旬开启上涨，叠加成本端优化，公司盈利拐点已至，预计全年有望扭亏为盈。 自屠比例大幅提升，产业链一体化价值释放 报告期内公司生猪内销（屠宰加工及肉制品）收入达15.01亿元，同比大增114.59%，自屠比例显著提升。通过打通养殖-屠宰-食品加工链条，公司有效平滑生猪周期波动，提升头均盈利稳定性，产业链协同效应逐步显现。管理层预计全年出栏220万头，能繁母猪存栏13.5万头，PSY约22头，养殖规模与效率同步提升。 主要内容 养殖成本降幅显著，自屠比例大幅提升，维持“买入”评级 天康生物2022年H1实现营收80.09亿元（+1.16%），归母净利润-0.97亿元（-140.38%）。销售、管理、财务费用分别同比变动+10.46%/-30.26%/+5.97%，管理费用大幅下降主要系会计核算口径调整。猪价于6月下旬开启上涨，时点及涨价幅度超预期，开源证券上调公司2022-2024年归母净利润预测至5.94/18.76/21.47亿元（前值2.88/17.04/17.21亿元），对应EPS分别为0.44/1.39/1.59元，当前股价对应PE为26.2/8.3/7.3倍，维持“买入”评级。 公司Q2降本增效成绩优异，自屠比例提升驱动产业链一体化打通 上半年生猪养殖业务实现营收22.04亿元（+29.75%），其中外销收入7.03亿元（-29.64%），内销收入15.01亿元（+114.59%），自屠占比大幅提升。公司2021年下半年大力拓展河南和甘肃食品屠宰业务，2022H1自屠比例显著提高。生产端，上半年出栏93.15万头（+26.53%），单Q2出栏55.46万头（+45.15%）。测算Q2完全成本约17.2元/公斤，季度环比下降明显，预计后续生产指标将进一步优化。截至7月，能繁母猪存栏13.5万头，PSY约22头，全年出栏目标220万头有望达成。 养殖规模上量，饲料内销量提升，其他业务上半年同比下滑 饲料：2022H1饲料业务收入27.52亿元（+6.35%），销量109.74万吨（-2.9%），销量下降主因内销量增加及高料价压制外销。 玉米收储：收入12.86亿元（-38.68%），因玉米价格上涨，公司放缓销售节奏并收缩收储规模。 植物蛋白及油脂：收入10.25亿元（+17.83%），实现正向增长。 兽药：收入4.50亿元（-6.66%），同比小幅下滑。 风险提示 饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。 总结 天康生物2022年上半年在生猪养殖深度亏损背景下，凭借Q2显著的降本成效和自屠比例的大幅提升，展现了较强的成本控制与产业链整合能力。猪价回升叠加成本优化，公司盈利改善趋势明确。饲料业务内销量提升但外销受压制，其他业务如玉米收储因价格调控收缩，植物蛋白表现稳健。开源证券基于生猪价格上涨及供给降本节奏超预期，大幅上调盈利预测，维持“买入”评级，看好公司头均盈利改善及产业链一体化价值释放。