飞凯材料（300398）：22H1医药中间体收入同比高增

中心思想 医药中间体爆发式增长驱动业绩超预期 飞凯材料2022年上半年实现归母净利润2.5亿元，同比增长50.6%，其中医药中间体业务收入同比暴增218.6%至3.2亿元，毛利率大幅提升8.4个百分点至50.5%，成为公司业绩增长的核心引擎。尽管下游电子行业景气度偏弱，但国产化替代趋势仍推动屏幕显示材料与半导体材料销量维持良性增长，叠加传统紫外固化材料在5G和汽车领域需求提升，公司整体营收同比增长36.8%。 股权激励计划彰显长期发展信心 公司于8月发布限制性股权激励计划，覆盖180名核心人员，设定22-24年累计收入/利润目标分别较21年增长20%/150%/290%和16%/141%/274%，通过绑定员工利益与业绩目标，为公司未来三年的持续增长提供制度保障，体现了管理层对医药中间体及电子材料双主业协同发展的坚定信心。 主要内容 业绩概览：营收与净利润双增，Q2略低于预期 22H1财务数据 公司2022年上半年实现营业收入16.5亿元，同比增长36.8%；归母净利润2.5亿元，同比增长50.6%。其中22Q2单季度营收7.8亿元，同比+21.8%，归母净利润1.1亿元，同比+14.5%，略低于华泰预期（22Q2净利润1.25亿元）。期间费用率同比下降2.7个百分点至20.4%，净利率提升1.4个百分点至15.4%，盈利能力持续改善。 盈利预测与估值调整 维持22-24年EPS预测为1.01/1.09/1.17元，考虑医药中间体业务较快发展，给予22年30倍PE估值（可比公司均值为30倍），下调目标价至30.30元（前值32.3元，基于22年32倍PE），维持“增持”评级。 下游电子行业景气偏弱，国产化驱动相关材料放量增长 屏幕显示材料：面板产能扩张带动液晶及光刻胶放量 国内面板产能持续扩张，公司液晶材料及正性光刻胶销量稳步增长，新产品负性光刻胶于21Q4投产后实现放量增长。2022年上半年板块实现收入7.0亿元，同比增长15.2%，毛利率为40.1%，同比下降3.2个百分点，主要受原材料成本波动影响。 半导体材料：国产替代支撑销量良性增长 消费电子市场低迷压制部分下游需求，但在下游对国产材料支持力度加大的背景下，公司半导体材料销售量仍保持良性增长。2022年上半年板块实现收入2.9亿元，同比增长14.3%，毛利率为38.3%，同比基本持平（-0.1pct）。 医药业务收入增219%，传统业务开发新增长点 医药中间体：客户需求爆发与产品多元化驱动高增 2022年上半年医药中间体业务实现收入3.2亿元，同比大幅增长218.6%，毛利率达50.5%，同比提升8.4个百分点。主要受益于部分客户需求迅速增长以及产品结构多元化，盈利能力和收入规模均显著提升，成为公司最亮眼的增长极。 紫外固化材料：5G、汽车、功能性薄膜领域销量提升 传统紫外固化材料在5G通信、汽车电子及功能性薄膜等新兴应用领域销量提升明显，2022年上半年实现收入3.3亿元，同比增长34.9%，毛利率为30.7%，同比下降0.6个百分点，维持稳健增长态势。 22年限制性股权激励计划落地，提升员工积极性 公司于8月16日公布限制性股权激励计划，8月19日完成股票授予。本次方案涉及董事及中高层管理人员、核心技术人员共180人，合计授予股票635.3万股，授予价格10.71元/股。业绩考核目标分为收入与净利润两类：收入目标为22/22-23/22-24年较21年累计同比分别增长20%/150%/290%；利润目标分别为16%/141%/274%。该计划将核心员工利益与公司中长期发展深度绑定，有助于提升团队稳定性与积极性。 风险提示 原材料价格大幅波动：可能影响公司产品毛利率及经营成本。 新项目达产不及预期：屏幕显示材料、医药中间体等新建产能释放节奏存在不确定性。 汇率波动风险：公司部分业务涉及海外，汇率变动可能影响汇兑损益。 下游需求不及预期：若电子行业景气持续低迷或医药客户订单波动，可能拖累业绩增长。 总结 飞凯材料2022年上半年在电子行业景气偏弱的环境下，凭借医药中间体业务的爆发式增长（收入+219%）、国产化驱动下电子材料的稳健放量，以及传统紫外固化材料在5G/汽车领域的拓展，实现了整体业绩的高增长。公司盈利结构优化，医药中间体毛利率显著提升至50.5%，带动综合净利率同比提高1.4个百分点。与此同时，公司推出覆盖180人的限制性股权激励计划，明确了22-24年累计收入/利润增长目标为290%/274%，为中长期发展注入动力。华泰证券基于可比公司30倍PE估值，下调目标价至30.30元，但仍维持“增持”评级，核心关注点在于医药中间体业务的持续高增长及电子材料的国产替代空间。主要风险包括原材料价格波动、产能释放不及预期及下游需求变化。