万泰生物（603392）：业绩超预期，上半年HPV疫苗销量破千万支-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

HPV疫苗放量驱动业绩超预期

万泰生物2022年上半年业绩显著超出市场预期，核心驱动力来自于二价HPV疫苗销量突破千万支，达到甚至超越去年全年水平。公司营业收入同比增长202%，归母净利润同比增长273%，疫苗板块收入同比大增399%，充分证明了其在国产HPV疫苗市场的领先地位和强劲放量能力。诊断板块虽然增速相对较低，但仍保持稳健增长。

未来增长点明确且多元

报告明确指出，公司未来增长动力不仅限于现有HPV疫苗的持续放量，还来自海外市场拓展（已获WHO PQ认证及多国上市许可）、九价HPV疫苗的临床推进、鼻喷新冠疫苗及水痘疫苗等管线储备。这些在研品种将构成中期至长期的业绩新增量，公司具备强劲的研发平台优势，有望维持高成长性。

主要内容

业绩概览：超预期增长

2022年上半年公司实现营业收入59.30亿元，同比增长202%；归母净利润26.93亿元，同比增长273%；扣非净利润26.50亿元，同比增长283%。分季度看，单二季度营收27.59亿元，同比增长142%，归母净利润13.62亿元，同比增长215%，业绩表现高于预期。

疫苗板块：HPV疫苗销量突破千万支

2022年上半年疫苗板块收入43.63亿元，同比增长399%，净利润20.67亿元。主要驱动力为二价HPV疫苗销量大幅增长，突破千万支，已超过2021年全年水平。今年7月签发40批次，同比增长233%，预计全年仍将保持高速增长。

诊断板块：稳健增长

诊断板块收入15.60亿元，同比增长29%，净利润7.12亿元。增长主要来源于新冠原料和检测试剂的需求拉动，预计下半年将保持稳定增长。

未来增长点：海外市场与在研管线

海外市场：公司二价HPV疫苗已获WHO PQ认证，并在摩洛哥、尼泊尔获得上市许可。发展中国家HPV疫苗渗透率低，海外市场成为重要增量。
九价HPV疫苗：与佳达修9的头对头临床试验已完成，进入数据统计分析阶段；小年龄桥接临床试验完成入组，预计未来三年内获批上市。
其他在研：鼻喷新冠疫苗海外临床III期已完成接种，水痘疫苗进展顺利，在研管线逐渐丰富，有望成为新增长点。

盈利预测与估值

预计公司2022-2024年收入分别为118/146/176亿元，对应增速104%/24%/21%；净利润分别为44/55/68亿元，对应增速117%/26%/23%；EPS分别为4.85/6.10/7.49元/股，三年CAGR为50%。给予2023年30倍PE，目标价182.96元，维持“买入”评级。风险提示包括竞争加剧、渗透率释放不及预期、研发与销售不及预期、价格下降风险。