华润医药（03320）：业绩增长略超预期，持续加大研发投入

中心思想 业绩增长超预期，三大业务板块协同驱动 2022年上半年华润医药实现营收1257.17亿港元（同比+9.8%），归母净利润30.25亿港元（同比+24.1%），业绩略超预期。制药、医药分销、药品零售三大业务收益分别增长18.0%、8.4%和13.0%，其中制药业务占比提升至16.0%，推动整体毛利率同比提升0.5个百分点至15.8%，显示出业务结构优化带来的盈利改善。 研发投入与外延并购双轮发力，构筑长期竞争力 公司持续加大研发投入，2022H1研发支出10.0亿港元（同比+34.5%），在研项目近300个，其中新药项目近100个，4个产品获批临床试验，多个1类创新药取得进展。同时，通过高效整合博雅生物、华润江中、华润三九等并购标的，获取新的业绩增长势能，战略布局覆盖血制品、OTC、创新药等细分领域。 主要内容 事件：2022年中期业绩发布 2022年8月25日，公司发布中期业绩公告：2022H1实现营业收入1257.17亿港元（同比+9.8%），归母净利润30.25亿港元（同比+24.1%），整体毛利率15.8%（同比+0.5个百分点）。三大业务分部收益占比分别为制药16.0%、医药分销80.8%、药品零售3.2%。 点评：业绩增长略超预期，各项业务齐头并进 制药业务实现分部收益221.77亿港元（同比+18.0%），CHC、处方药及生物药各板块普遍增长；医药分销业务收益1043.96亿港元（同比+8.4%），毛利率提升0.1个百分点至6.3%，主要受高毛利器械业务快速拓展驱动；医药零售业务收益40.61亿港元（同比+13.0%），高值药品直送（DTP）业务增长较快。 加强并购整合，获取业绩增长新势能 2022H1公司持续推进并购企业资源整合：华润博雅生物归母净利润增长41%，血制品板块收入同比+17%；华润江中助力海斯制药拓展OTC渠道；华润三九升级澳诺制药产品和品牌，核心财务指标快速增长。并购整合为集团带来广阔的业务发展空间及业绩增长新动能。 持续加大研发投入，获取长期驱动力 研发支出10.0亿港元（同比+34.5%），在研项目近300个，其中新药项目近100个。上半年4个产品获批临床试验，9个产品获批生产，8个产品通过一致性评价。多个1类创新药取得临床批件，涉及肿瘤、免疫、呼吸、血液、心血管等领域。深圳研发中心运行良好，生物创新药平台完成5个新生物制品研发立项，化学创新药平台完成2个预研项目。 盈利预测与评级 根据2022H1业绩，上调2022-2024年归母净利润预测至43.59/48.93/54.18亿港元（原为43.20/48.49/53.69亿港元），目标价上调至6.24港元，维持“买入”评级。风险提示：并购整合不及预期、医药政策风险、疫情影响。 总结 华润医药2022年上半年业绩增长略超预期，三大业务板块齐头并进，制药业务占比提升带动毛利率改善。公司通过加强并购整合（如博雅生物、华润江中、华润三九）获得新增长势能，并持续加大研发投入（研发支出同比+34.5%），在肿瘤、免疫等领域储备大量创新药项目，为长期发展提供驱动力。基于中期业绩，上调盈利预测和目标价，维持“买入”评级。主要风险包括并购整合、医药政策及疫情不确定性。