皓元医药（688131）：受疫情影响Q2业绩短期承压，下半年有望边际向好

中心思想 二季度业绩受疫情短期承压，但恢复超预期 皓元医药2022上半年实现营收6.21亿元（+36.52%），归母净利润1.16亿元（+22.51%）；其中Q2受华东疫情影响，单季营收3.21亿元（+39.95%），环比增长7.1%，恢复情况超预期，但利润增速略慢于收入增速（归母净利润同比+32.29%）。 前端业务快速增长，后端业务质量提升，ADC打开第二增长曲线 前端业务（分子砌块+工具化合物）收入3.84亿元（+59.86%），占比62%；后端业务（原料药+中间体）收入2.33亿元（+10.14%），其中创新药CDMO收入1.39亿元（+66.69%），ADC项目拓展迅猛（合作客户超380家，收入同比+69.52%），马鞍山ADC产线预计9月投产，有望成为第二增长曲线。 主要内容 事件 2022年中报业绩概览 2022年上半年营收6.21亿元，同比增长36.52%；归母净利润1.16亿元，同比增长22.51%；扣非归母净利润1.10亿元，同比增长17.40%。Q2单季度营收3.21亿元（+39.95%），环比增长7.1%；归母净利润0.54亿元（+32.29%），扣非归母净利润0.51亿元（+27.29%），受疫情影响利润增速略低于收入增速。 点评 Q2受疫情影响显著，下半年边际向好 上海地区疫情导致工厂停工、物流受阻，但公司快速复工复产，Q2营业收入环比增长7.1%。分子砌块与工具化合物作为研发刚需，需求并未消失，预计下半年将反弹释放。 前端业务快速增长，着手布局生命科学 前端业务收入3.84亿元（+59.86%），占总营收62%。其中分子砌块收入1.13亿元（+78.29%），工具化合物收入2.71亿元（+53.26%）。累计完成订单超17万个。公司开始向生物试剂拓展，已积累重组蛋白、抗体等生物大分子超2800种，打开新增空间。 后端订单质量进一步提升，加速产能升级 后端业务收入2.33亿元（+10.14%），其中仿制药收入0.94亿元，创新药项目收入1.39亿元（+66.69%）。在手订单超2.5亿元，实施特色仿制药CDMO与创新药CDMO双轮驱动。ADC项目开展55个，合作客户超380家（+61.92%），销售收入同比+69.52%。马鞍山两条ADC产线计划2022年9月投产。 盈利预测 未来三年收入与利润预测 预计2022-2024年营收分别为13.53/19.34/26.53亿元，同比+39.6%/+42.9%/+37.1%；归母净利润2.54/3.66/5.20亿元，同比+33.0%/+44.2%/+42.1%；对应EPS 2.44/3.52/5.00元，PE 63/43/31倍。 风险因素 主要风险提示 新品研发进度不及预期、客户拓展不及预期、新增订单量不及预期、新建产能进度不及预期、疫情恢复不及预期。 总结 皓元医药2022年Q2业绩受华东疫情短期承压，但环比恢复超预期，下半年需求有望反弹。前端业务（分子砌块+工具化合物）保持高速增长，并向生物试剂拓展；后端业务中创新药CDMO与ADC项目表现突出，产能升级助力第二增长曲线。维持“增持”评级，预测2022-2024年归母净利润复合增速约40%，当前估值对应2022年PE 63倍，具备中长期投资价值。