泰格医药（300347）2022年半年报点评：Q2营收高速增长，海外收入实现翻倍

中心思想 疫情扰动下的逆势增长与国际化突破 泰格医药2022年半年报显示，Q2营收同比增长53.87%，上半年整体营收增速达74.8%，即便在疫情影响下，核心业务仍实现高速增长，验证了临床CRO龙头的经营韧性。 海外收入首次实现翻倍（同比+101.63%），主要得益于新冠相关海外多中心临床试验的拉动，公司国际化布局能力显著提升，为未来成长打开新空间。 短期利润承压，长期盈利能力有望修复 归母净利润同比下降5.02%，主因公允价值变动损益波动，而非经营恶化；扣非净利润同比增长42.12%，反映主营业务盈利能力的持续改善。 临床试验技术板块毛利率从51.22%降至37.12%，系疫情影响；随着疫情平缓，毛利率有望快速恢复，长期盈利能力仍具支撑。 主要内容 事件概述 公司发布2022年半年报：实现收入35.94亿元（+74.8% YOY），归母净利润11.92亿元（-5.02% YOY），扣非净利润7.71亿元（+42.12% YOY），业绩符合预期。 归母净利润下滑主要受公允价值变动损益拖累，非经营性因素不影响公司核心增长逻辑。 疫情不阻稳健增长（Q2业绩与业务结构分析） 2022Q2单季营收17.76亿元（+53.87% YOY），扣非归母净利润3.93亿元（+25.21% YOY），虽受上海疫情扰动，营收端仍快速增长。 临床试验技术板块收入21.72亿元（+110.16% YOY），临床试验相关服务及实验室服务收入13.81亿元（+35.88% YOY）。 临床试验项目数持续增长至607个：I期252个、II期117个、III期149个、IV期37个，项目结构以早期阶段为主，反映创新药研发活跃。 毛利率分析：临床试验技术板块毛利率由51.22%下降至37.12%（疫情影响），临床试验相关服务及实验室服务毛利率与去年同期持平，预计疫情平缓后毛利率将快速恢复。 海外营收实现翻倍（国际化布局） 2022H1海外收入18.98亿元（+101.63% YOY），受益于新冠相关的海外多中心临床试验。 境外单一区域临床试验项目从132个增至149个；国际多中心临床试验项目（MRCT）从50个增至58个。 公司完成FDA相关新增注册项目同比增加67%，帮助中国创新药出海能力持续增强，处于临床CRO领先地位。 盈利预测、估值与评级 维持22-24年EPS为3.64/4.41/5.22元，对应22-24年PE为29/24/20倍，维持“买入”评级。 盈利预测表显示：营业收入增长率预计22-24年分别为38.65%、35.32%、31.23%；归母净利润增长率分别为10.54%、21.09%、18.34%。 估值指标：当前股价104.91元对应22年PE 29倍，处于历史较低分位，具备安全边际。 风险提示 疫情影响导致临床业务恢复不及预期。 全球新药研发投入不及预期。 投资收益波动风险。 总结 泰格医药2022年上半年展现出强劲的增长动力，营收增速达74.8%，海外收入实现翻倍，国际化布局显著加速，临床CRO龙头地位稳固。 短期利润受公允价值变动和疫情导致的毛利率下滑影响，但扣非净利润保持42%的较高增速，经营基本面健康；随着疫情缓解，毛利率有望回升，利润端将回归正常增长轨道。 分析师维持“买入”评级，预计22-24年EPS复合增长率约16%，当前估值具有吸引力，长期成长性来自于国际化拓展和临床项目数量的持续增长。