皓元医药（688131）2022年中报点评：前端业务高增长，后端业务结构优化-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

前端业务高增长叠加后端结构优化，驱动公司业绩超预期

本报告核心观点指出，皓元医药在2022年上半年实现营收6.21亿元（+36.52% YOY），归母净利润1.16亿元（+22.51% YOY），符合预期。公司展现出较强的经营韧性，尤其在疫情扰动下，Q2单季度营收同比增长39.95%，归母净利润增长32.39%。盈利增长的主要驱动力来自前端业务（分子砌块、工具化合物）的高增长及后端业务（创新药CDMO）的结构优化，其中前端分子砌块收入同比增长78.29%，工具化合物收入增长53.26%，后端创新药CDMO收入增长66.69%，占比提升至59.72%。基于此，分析师上调评级至“买入”。

盈利预测与估值：当前估值处于历史中下分位，上调评级

报告维持2022-2024年归母净利润预测分别为2.61/3.95/5.97亿元，对应净利润增长率37%/51%/51%。当前股价对应PE分别为56/37/25倍。考虑到公司前端业务高增长、后端业务结构优化以及疫情下展现的较强经营韧性，且当前估值已处于历史估值区间中下分位，因此将评级上调至“买入”。

主要内容

事件：2022年中报数据公布

公司发布2022年中报，实现营收6.21亿元（+36.52% YOY），归母净利润1.16亿元（+22.51% YOY），扣非净利润1.10亿元（+17.38% YOY），符合预期。

Q2符合预期，疫情扰动下实现较快增长

22Q2实现营收3.21亿元（+39.95% YOY），归母净利润5,404万元（+32.39% YOY），扣非净利润5,111万元（+27.30% YOY），符合预期。
22Q2毛利率55.13%（+0.76pp YOY），主要源于业务结构优化，高毛利率的分子砌块和工具化合物收入取得高增长。
22Q2净利率16.82%（-0.96pp YOY），主要因为研发费用率显著提升（+4.45pp YOY至15.33%），以及资产减值损失（1,132万元）和信用减值损失（+516.7万元）增加。

前端业务：实现高增长，拓展生物试剂打开长期天花板

分子砌块与工具化合物：2022H1分子砌块收入1.13亿元（+78.29% YOY），工具化合物收入2.71亿元（+53.26% YOY）。
品类扩充：截至22年6月，累计储备分子砌块约5.2万种（较21年底增加约1.0万种），工具化合物约1.9万种（增加约0.3万种）。
销售拓展：持续优化工具化合物品牌“MCE”电商平台功能，升级分子砌块品牌“乐研”价格体系，加深与国内重点科研院校合作。
生物试剂拓展：截至22年6月，已累计形成重组蛋白、抗体等各类生物大分子2,800+种，持续打开长期天花板。

后端业务：结构优化，产能与能力双重升级

收入结构：2022H1原料药和中间体收入2.22亿元（+10.14% YOY），其中仿制药原料药中间体收入9,397万元（商业化项目52个），创新药CDMO收入1.39亿元（+66.69% YOY），在后端业务中占比提升至59.72%。
ADC项目加速：22H1销售收入同比增长69.52%，客户数量同比增长61.92%。
在手订单：截至22年6月，后端业务在手订单超过2.5亿元。
产能与能力升级：马鞍山产业化基地一期1个生产车间处于试生产准备阶段；马鞍山研发中心计划22年9月启用两条新建ADC产线。

盈利预测、估值与评级

维持22-24年归母净利润预测2.61/3.95/5.97亿元，同比增长37%/51%/51%。
现价对应PE分别为56/37/25倍。
考虑前端高增长、后端结构优化、疫情下经营韧性，当前估值处历史中下分位，上调至“买入”评级。

风险提示

新产品研发面临不确定性风险
人才流失风险
汇率变动风险

总结

业绩表现：Q2超预期增长，结构优化成效显著

皓元医药2022年中报整体符合预期，Q2在疫情扰动下仍实现较快增长，营收同比+39.95%，归母净利润同比+32.39%。高毛利率的前端业务（分子砌块、工具化合物）收入高增长及后端业务中创新药CDMO占比提升，共同驱动盈利能力优化。同时，公司持续扩充品类、拓展生物试剂，并为后端业务进行产能升级（马鞍山基地、ADC产线），展现出良好的成长性和抗风险能力。