创业慧康（300451）：收入短期承压，经营质量稳步提升

中心思想 短期承压有韧性，长期成长看协同 2022年上半年公司营收几近持平，但二季度受疫情冲击营收与利润下滑明显，反映短期经营压力。 然而，经营质量稳步提升：现金流显著改善、销管费用同比下降，同时医疗业务毛利率保持稳定，体现战略定力。 与飞利浦的战略合作（入股+联合研发CTASY电子病历）为切入高端医院市场提供新动能，有望加速市场份额提升。 华泰维持盈利预测与“买入”评级，目标价10.46元，认为公司作为医疗IT头部厂商的竞争优势未变。 主要内容 疫情扰动下的业务表现与战略进展 1. 22Q2疫情影响加剧，经营短期承压 22H1整体营收7.80亿元同增0.31%，扣非净利润1.08亿元同降7.50%；其中Q2营收同比下滑15.54%，扣非净利润同比下滑69.26%，主要因医院客户集中抗疫导致收入确认延后。 2. 医疗行业收入延后，毛利率基本稳定 医疗行业营收6.83亿元同比微降1.67%，但毛利率提升1.55pct至较高水平；软件收入同比降11.41%，技术服务（含医疗软件服务）增7.88%（其中核心服务增18.68%），系统集成增45.76%，各板块毛利率均有改善，验证商业模式成熟。 3. 行业困境下经营提质，现金流和费用控制良好 经营性净现金流流出同比收窄（-1.89亿 vs -2.42亿），销售商品、提供劳务收到的现金同比增9.72%；销售/管理费用同比分别降22.79%/2.85%，占比下降；研发投入仍增11.99%，保障产品竞争力。 4. 飞利浦入股合作，强强联合加速市场份额提升 飞利浦于5月完成约10%股份入股，6月底签署合作协议共同研发CTASY系列电子病历，计划2024年1月前发布1.0版本。飞利浦TASY软件海外运行超20年，CTASY将实现本地化并主攻国内高端医院，有望推动公司份额快速提升。 总结 创业慧康2022年上半年虽受疫情扰动导致收入确认延后、利润承压，但公司通过加强回款与费用管控实现了现金流改善，毛利率保持稳定，经营韧性显现。长期看，与飞利浦的战略合作将显著增强公司在高端医院电子病历市场的竞争力，有望打开增量空间。华泰研究维持盈利预测与“买入”评级，目标价10.46元。