康龙化成（300759）：业绩靓丽，CGT业务蓄势待发

中心思想 业绩增长强劲，CGT与商业化产能成为核心驱动力 康龙化成2022年上半年实现收入46.35亿元（同比增长41.1%），归母净利润5.85亿元（同比增长3.7%），经调整Non-IFRS归母净利润8.12亿元（同比增长24.7%）。利润增速低于收入增速主要受欧美通胀推升海外运营成本及培育期业务短期拖累。尽管短期利润承压，但公司作为稀缺的CRO+CDMO平台型企业，在CMC/CDMO业务商业化产能兑现、实验室服务持续提质、以及细胞与基因治疗（CGT）端到端全服务平台构建方面展现强劲增长潜力，华泰证券维持“买入”评级，目标价115.64元。 投资逻辑：平台优势与新兴业务双轮驱动 公司凭借临床早期项目储备充分、生物科学收入占比提升至47.5%、以及CGT和大分子业务蓄势待发，展现出长期成长性。预计22-24年EPS为1.68/2.31/3.13元，给予22年69倍PE（可比公司均值63倍），目标价115.64元。 主要内容 业绩总览：收入端强劲，利润端短期承压 1H22公司收入46.35亿元（yoy+41.1%），归母净利润5.85亿元（yoy+3.7%），经调整Non-IFRS归母净利润8.12亿元（yoy+24.7%）。2Q22收入增长持续强劲，同比增长41.0%。利润增速较低主因欧美通胀提升海外基地运营成本及培育期业务短期拖累。 CMC/CDMO业务：商业化产能有序兑现，漏斗效应渐显 1H22收入10.8亿元（yoy+42.3%），毛利率33.2%（yoy-3.5pct，主因绍兴基地部分投产及海外通胀）。服务项目714个，其中临床前500个、临床I-II期182个、临床III期22个、商业化10个。绍兴基地200立方米已投产，一期其余400立方米于3Q22起陆续投产，商业化产能进入兑现期。 实验室服务及临床CRO：旗舰业务高速增长，新兴业务长期向好 实验室服务：1H22收入28.6亿元（yoy+41.1%），毛利率43.7%（yoy+1.7pct），生物科学收入占比达47.5%，国内外客户需求旺盛。 临床CRO：1H22收入5.8亿元（yoy+38.3%），毛利率5.1%（yoy-9.0pct，主因人员增加），一体化服务能力基本补齐，看好长期发展。 大分子和细胞与基因治疗服务：CGT端到端全服务平台初现 板块1H22收入0.95亿元（yoy+33.2%）。CGT方面，已构建端到端一站式服务平台，具备质粒和病毒载体制备、纯化、分析及QC/QA全流程服务能力，已进行/正进行约20个项目。大分子方面，宁波第二园区一期（大分子CDMO基地）预计1H23年投产。 风险提示与盈利预测 风险提示：政策推进不及预期风险，科研技术人才流失风险，汇率波动风险。 盈利预测：预计22-24年营业收入100.61/133.89/175.45亿元，归母净利润19.96/27.46/37.28亿元，EPS 1.68/2.31/3.13元。 总结 核心结论：业绩靓丽，平台优势驱动持续增长 本报告对康龙化成2022年半年度业绩进行全面分析，核心结论如下：公司上半年收入端实现41.1%的强劲增长，虽然利润端受短期成本压力影响，但CMC/CDMO商业化产能兑现、实验室服务稳健提质、以及CGT和大分子新业务蓄势待发，共同构成未来增长的多重驱动力。 关键看点：商业化产能与CGT业务成为未来亮点 报告突出两大投资亮点：一是绍兴基地商业化产能陆续投产，有望通过“漏斗效应”将早期项目导流至后期，引领整体业绩；二是CGT端到端全服务平台初步构建，内生外延齐发力，借助收购整合和项目积累，有望成为中长期增长引擎。综合估值与成长性，华泰证券维持“买入”评级。