信达生物（01801）：上半年收入稳健增长，生物类似药收入劲增

中心思想 核心观点：疫情下收入稳健增长，生物类似药成为新增长极 信达生物2022年上半年在疫情冲击下仍实现收入15.3%的同比增长，但毛利率因生物类似药占比提升而下降，导致净亏损略超预期。 产品管线日益丰富，从单一PD-1药物扩展至七款商业化产品，生物类似药收入劲增，有效缓解了产品单一化风险。 战略合作与研发进展：赛诺菲溢价注资确认研发实力，关键临床数据即将读出 赛诺菲以溢价20%认购3亿欧元股份并达成战略合作，彰显信达生物强大的研发能力与融资能力，属超预期利好事件。 2022-23年多项上市审批及关键性临床试验（如IBI-362、IBI-351等）有望取得进展，为股价提供潜在支撑。基于DCF模型下调WACC，目标价上调至41.40港元，评级调整为“增持”。 主要内容 上半年业绩点评：收入略逊预期但仍双位数增长，生物类似药成亮点 收入与利润：2022H1收入22.4亿元（同比+15.3%），受上海、北京疫情及苏州基地影响，略逊预期但仍保持双位数增长；股东净亏损9.5亿元（同比收窄5.3%）。 业务结构变化：毛利率从88.8%下降至78.9%，主要因毛利率较低的生物类似药收入占比增加；销售费用率和管理费用率分别上升至62.4%和18.2%，但生物类似药收入劲增有效改善产品单一问题。 财务预测调整：由于上半年收入略逊预期，下调2022年收入预测5%，上调2022-24年净亏损预测27.9%、27.8%、188.7%，但认为市场更关注收入增长与研发实力。 研发管线进展：多款药物进入关键阶段，潜在催化剂密集 新药上市审批：非小细胞肺癌药物赛普替尼可能获批。 关键性临床2/3期：IBI-362（肥胖/糖尿病）、IBI-351（肿瘤）、IBI-112（银屑病）等进展。 关键数据读出：IBI-939（非小细胞肺癌）、IBI-322（霍奇金淋巴瘤）、IBI-326（CAR-T）、IBI-310（宫颈癌）、IBI-302（视力/视网膜水肿）等将公布初步或更新数据。 赛诺菲战略合作：溢价注资与产品授权，确认龙头地位 产品授权：合作开发肿瘤药SAR408701与SAR444245在中国的临床及商业化。 溢价认购：以42.42港元/股（较30日均价溢价20%）认购3亿欧元股份，体现国际医药巨头对信达生物研发实力与融资能力的认可。 估值与评级：DCF模型调整，目标价上调至41.40港元 基于赛诺菲溢价注资的超预期事件，将DCF模型中WACC从8.9%下调至8.3%，目标价从37.50港元上调至41.40港元。 股价近期回升，评级从“买入”调整为“增持”。 风险提示：疫情反复、新药销售或研发进度不及预期。 总结 核心结论：短期盈利承压无碍长期成长逻辑，研发与商业化为双重引擎 信达生物2022年上半年在疫情扰动下收入仍保持双位数增长，生物类似药放量有效改善产品结构，尽管毛利率下降导致净亏损略超预期，但公司已摆脱对单一大品种的依赖。 研发管线密集推进（多项关键临床与新药上市），赛诺菲溢价注资进一步验证研发实力及国际认可度，为未来收入与估值修复提供强劲支撑。 当前股价虽已回升但距目标价仍有上行空间，建议关注后续催化剂事件，维持“增持”评级。