海吉亚医疗（06078）：1H22业绩增长强劲，患者量快速爬坡

中心思想 业绩高速增长驱动力：患者量爬坡与并购整合 海吉亚医疗2022年上半年（1H22）实现收入15.26亿元（同比增长63.8%），经调整净利润3.01亿元（同比增长46.6%），业绩增长强劲。核心驱动力来自两方面：一是体内医院的门诊量与住院量快速爬坡，2022年上半年就诊人次同比增长116%；二是永鼎医院与广济医院的整合完成并形成并表效应（1H22完全并表，而1H21仅并表2个月）。展望2H22，随着疫情趋缓，收入有望持续提速，预计全年调整后净利润增速超过40%。 估值调整与投资评级维持 华泰研究维持“买入”评级，基于可比公司估值，给予海吉亚42倍2022年PE，调整目标价至50.79港币（前值64.55港币）。尽管新医院爬坡及并购扩张对利润率构成短期影响，但看好其长期成长性。调整后的2022-2024年EPS预测分别为1.04/1.36/1.75元（前值1.06/1.39/1.78元），预期盈利稳健增长。 主要内容 经营指标：毛利率小幅下滑，未来利润率有望稳中有升 1H22公司表观毛利率为32.6%（同比下降1.2个百分点），主要原因包括：业务结构优化使得毛利率偏高的第三方业务收入占比下降（1H22占比5.3% vs 1H21占比8.7%）；以及新增确认ESOP成本、并购医院相关折旧摊销和疫情防控支出。剔除调整项目后，估测毛利率水平与去年同期基本持平。经调整后的净利润率为19.7%（较2021年提升0.2个百分点）。展望全年，预计利润率随医院扩张稳步提升。 存量医院：成熟医院稳健，成长期医院提速 1H22医院业务收入高速增长至14.46亿元（同比增长69.9%），其中门诊收入同比增长89%，住院收入同比增长61%。存量医院板块：成熟医院（单县、沧浪、龙岩博爱等）收入增速估测稳健；成长期医院收入爬坡迅速。整体来看，估测1H22存量医院收入同比增长约15%，看好2H22随疫情恢复进一步提速。 新增医院：永鼎/广济爬坡迅速，新建并购管线丰厚 永鼎医院与广济医院经营整合到位，预计2022年全年并表后实现20%-30%的收入增长。2022-2024年扩张计划包括：1）重庆二期（1000张床位）预计2022年投入使用；单县/成武二期（850张床位）预计2023年投入使用；2）自建医院中，聊城医院预计年内实现盈亏平衡，德州/无锡医院分别有望于2023/2024年开业；3）后续可能存在潜在并购预期，进一步催化业绩提速。 风险提示 二期项目或新医院的开业速度慢于预期； 新医院收购时间表延迟； 新冠疫情对患者门诊量及住院量造成的负面影响。 总结 海吉亚医疗1H22业绩表现强劲，收入与净利润均实现超过46%的高速增长，核心动力来自患者就诊量的快速提升以及并购医院的整合并表。尽管表观毛利率因业务结构变化和一次性成本有所下滑，但经调整后利润率保持稳定。存量医院中成熟医院稳健、成长期医院加速爬坡，新增医院（永鼎、广济）整合效果显著，未来2-3年仍有明确的二期扩建、自建及潜在并购计划支撑增长。短期内需关注疫情扰动和扩张进度风险，但长期基本面稳健。华泰研究维持“买入”评级，调整目标价至50.79港币，看好公司在肿瘤医疗领域的持续扩张与盈利增长潜力。