和铂医药-B（02142）2022年中期业绩公告点评：商业拓展持续深化，临床管线有序推进

中心思想 商业化与技术双轮驱动，平台价值加速兑现 和铂医药在2022年上半年实现了营收的大幅增长（从2.21百万美元增至27.63百万美元），但净亏损同比扩大至73.08百万美元。公司核心战略围绕两大主线：一是依托Harbour Mice®和HBICE®等专有技术平台，通过对外授权与合作持续深化商业化拓展；二是有序推进临床管线，重点聚焦肿瘤与免疫性疾病领域。尽管短期亏损压力犹存，但平台技术优势与授权合作模式为中长期盈利改善奠定了基础。 对外授权开启新增长曲线，临床进展奠定基本面 公司商业拓展的显著成效体现在与阿斯利康、LegoChem等全球领先企业的多项授权协议中，预付款与里程碑付款结构有望带来可观现金流。与此同时，巴托利单抗（重症肌无力）、特那西普（干眼）及HBM4003（联合PD-1治疗多种实体瘤）等核心品种的III期或Ib/II期临床进度符合预期，体现出平台在抗体发现和双抗技术上的持续竞争力。 主要内容 事件 2022年中期业绩回顾 2022年上半年实现营业收入27.63百万美元，同比增长约1150%（去年同期2.21百万美元）；净亏损73.08百万美元，同比扩大约18.6%；每股净亏损0.10美元，去年同期0.08美元。营收暴增主要源于对外授权协议的里程碑付款及预付款确认，但研发投入持续增加（研发开支同比上升）导致亏损扩大。 点评 商业拓展持续深化 围绕Harbour Mice®和HBICE®平台，公司与全球领先机构及企业达成多项合作： 与阿斯利康签订全球对外授权协议，针对双特异性抗体HBM7022，获得2500万美元预付款及最高3.25亿美元里程碑付款加特许权使用费。 与LegoChem Biosciences及映恩生物达成抗体偶联药物（ADC）合作项目，并对外授权两项产品。 与华兰基因推进三款创新型单抗和双抗药物合作，目标2022-2023年提交IND申请。 与百图生科签订新协议，联合开发基于Harbour Mice®平台与AI技术相结合的疗法。 上述合作不仅带来即时收入和长期潜在收益，也验证了平台技术的资产价值。 临床管线有序推进 依托Harbour Mice®（经典H2L2和仅重链HCAb全人源单抗）和HBICE®（免疫细胞衔接器）平台，公司抗体发现引擎持续产出创新资产： 巴托利单抗：2022年7月完成重症肌无力III期患者招募。 特那西普：2022年1月完成干眼症III期首次期中分析。 HBM4003联合PD-1：针对黑色素瘤（2022年3月完成II期招募）、非小细胞肺癌（2022上半年完成Ib/II期招募）、肝细胞癌（2022年1月I期首例给药）均按计划推进。 多适应症同步开发策略有望加速产品上市节奏。 盈利预测、估值与评级 维持“买入”评级。预测2022-2024年归母年内全面亏损总额分别为1.25、1.29、1.14亿美元（对应每股盈亏-0.16、-0.17、-0.15美元）。核心逻辑：平台组合（Harbour Mice®、HBICE®）在肿瘤和免疫性疾病领域具备“同类首创”或“同类最佳”潜力，对外授权模式提供现金流支撑，临床进展将逐步催化市值。 风险提示 需关注以下潜在风险： 研发进度不达预期（临床试验失败或延迟）； 对外合作不达预期（授权终止、里程碑未达成）； 竞争加剧（同类靶点或技术路线竞争压制产品价值）。 总结 和铂医药在2022年上半年展现了技术平台商业化的强劲动力：营收因多笔对外授权协议大幅跃升，临床管线在重症肌无力、干眼症及多癌种联合免疫治疗领域实现关键里程碑。尽管亏损因研发投入增加而扩大，但平台授权模式与双抗/ADC技术优势为可持续增长提供了基础。光大证券维持“买入”评级，认为公司有望通过持续的平台衍生和临床推进逐步改善盈利能力。核心风险在于研发不确定性与合作执行效率。