堃博医疗-B（02216）：疫情下收入稳健增长，看好长期发展

中心思想 疫情下稳健增长，长期投资逻辑未变 本报告核心观点是，堃博医疗在2022年上半年新冠疫情反复的宏观环境下，依然实现了收入的稳健增长，展现出核心业务的韧性。尽管短期业绩受到医院诊疗活动受限的拖累，但公司凭借其具有全球竞争力的核心产品（肺部导航系统）与处于商业化初期的创新耗材管线，中长期增长潜力依然显著。 盈利预测下调不改“买入”评级 报告认为，当前股价已充分反映了疫情带来的短期冲击。基于对公司核心产品持续放量、新产品陆续获批以及2024年净利润有望转正的预期，报告维持“买入”评级，并给出了6.10港币的目标价。这一定价逻辑主要基于DCF估值模型，核心假设是公司将在中长期实现稳定增长。 主要内容 业务板块：核心产品稳健，新品蓄势待发 肺部导航产品：性能领先，看好本土化放量 报告推测，公司肺部导航产品在1H22实现收入约200万美元，同比增长约15%，是公司收入的稳定器。增长动力主要来自两点：第一，全球独有的全肺增强现实导航技术（LungPro）构成了其市场核心竞争力；第二，全球经销商网络持续扩张（1H22达36家）。展望未来，LungPoint国产版产品预计于1Q23获批，本土化生产有望显著提升该板块的毛利率。 治疗及诊断性耗材：新品获批，商业化提速 报告推测，治疗及诊断性耗材在1H22实现收入超90万美元，同比增长超10%。该板块被视为未来收入增长的核心引擎。关键催化剂是用于治疗COPD的热蒸汽消融产品InterVapor已于22年3月获批，并已在北京、广东等地开展治疗，入院工作有序进行。同时，诊断性耗材也正借助肺部导航设备的推广而加速发展。 研发与财务：持续强化研发，下调近两年业绩预期 研发管线：梯次推进，拓展产品布局 公司持续强化研发，多项核心产品取得阶段性进展。其中，射频消融产品RF-II的注册性临床试验已完成6个月随访，预计1Q24上市。新型TLD产品已完成首次人体临床试验，预计1Q23启动注册。经支气管镜雾化给药系统已递交NMPA注册，将进一步丰富治疗性耗材产品线。 财务预测与估值：考虑疫情影响，下调收入与利润预期 报告明确将2022/2023年收入预期下调至1205/2004万美元（前值：2230/4523万美元），并预期2024年收入为3034万美元。利润端，预计2022/2023年净亏损扩大，但2024年有望实现净利润转正至269万美元。基于DCF估值法（WACC 12.8%，永续增长率0.2%），公司公允价值约为4.09亿美元，对应目标价6.10港币。 风险提示 报告在末尾揭示了影响投资评级和目标价的核心风险，主要包括：核心产品临床试验进度延迟、来自竞争者的市场竞争加剧以及公司核心技术人员流失。这些风险因素是投资者在进行决策时需要重点关注的。 总结 本报告对堃博医疗2022年上半年业绩进行了全面分析与解读。报告核心结论是：公司在上半年疫情压力下实现收入稳健增长，展现了核心业务的韧性。尽管短期财务数据因疫情承压，导致2022-2023年收入及利润预期被下调，但公司凭借在肺部介入治疗领域的独特技术优势、清晰的产品商业化路径以及持续的研发投入，其长期增长逻辑依然稳固。报告维持“买入”评级，并基于DCF估值法给出了6.10港币的目标价。