上海医药（601607）：业绩稳步增长，创新药管线不断丰富

中心思想 双轮驱动战略成效显著，业绩韧性凸显 上海医药2022年上半年实现营业收入1117.1亿元（+6.2%），归母净利润37亿元（+3.6%），扣非归母净利润26.8亿元（+5.1%），在医药行业政策调整与疫情扰动下，公司凭借医药工业创新转型与医药商业渠道深耕的双轮驱动战略，实现了核心财务指标的稳健增长。其中，二季度归母净利润同比大幅增长68.9%，主要得益于非经常性损益及经营效率提升，显示出公司较强的抗风险能力。 创新管线与商业壁垒构筑长期成长空间 报告期内，公司创新药管线扩充至42项，其中6项处于关键性临床或III期阶段，并通过参与世联康健A轮融资布局干细胞产业；医药商业板块延续龙头优势，进口总代产品新增23个，非药业务销售同比大增55%，同时镁信健康等互联网+模式持续深化。这些核心举措不仅强化了公司在医药全产业链的竞争壁垒，也为未来3年归母净利润12%-14%的复合增长（西南证券预测）提供了坚实基础。 主要内容 业绩概览：营收与利润同步增长，Q2盈利能力显著回升 2022年H1公司实现营业收入1117.1亿元，同比增长6.2%；归母净利润37亿元，同比增长3.6%；扣非归母净利润26.8亿元，同比增长5.1%。其中，第二季度单季营收548.1亿元（+2.2%），归母净利润24.5亿元（+68.9%），扣非后归母净利润14.3亿元（+7%），业绩拐点明确，增长质量较高。 医药工业：创新药管线持续丰富，新冠疫苗与中药协同推进 2022H1医药工业实现收入130.5亿元（+3.6%），研发投入9.7亿元，占工业销售收入的7.4%。创新药方面，截至2022H1末，公司已有50项新药管线进入临床或获得受理，其中创新药42项，改良型新药8项；6项创新药处于关键性研究或临床III期阶段。公司参与世联康健A轮融资，切入干细胞产业领域。新冠疫苗方面，与康希诺合作建成“超级疫苗工厂”（年产能2亿剂），8月获批原液及制剂生产批件，成为国内唯一承接疫苗全生产流程委托的企业。中药创新方面，与云南白药、天津医药召开产业联盟会议，加强协同合作。 医药商业：进口总代地位巩固，非药业务与互联网+模式快速扩张 2022H1医药商业实现收入986.6亿元（+6.5%），主营业务贡献利润17.5亿元（+31%）。进口总代方面，新增产品23个，与赛生药业、优锐医药签订战略合作，推动德琪医药新药希维奥®上市。非药业务保持强劲增长，器械、大健康等销售达167亿元（+55%），开展设备代招项目363个，中标额12亿元，上药科园引进超8000个器械新产品，并成立上药（杭州）、上药（四川）医疗器械公司，重点推进山东、北京器械平台建设。互联网+方面，孵化镁信健康，为“沪惠保”提供定制化药品服务，扩大保障范围。 盈利预测：未来三年归母净利润复合增速约12.8%，估值具备吸引力 西南证券预计2022-2024年公司归母净利润分别为57.2、64.2、73.2亿元，对应增速12.3%、12.2%、14.1%；2022年PE仅11倍，PB 1.18倍（基于2022E净资产），考虑公司工业创新转型与商业龙头地位，当前估值处于历史较低水平，维持“买入”评级。 风险提示：关注行业政策与研发进展不确定性 主要风险包括：行业政策波动（如集采降价、医保控费）可能影响工业利润；创新药研发进展不及预期；新冠疫情反复对商业分销及医院终端用药造成冲击。 总结 上海医药2022年半年报呈现出“工业研发提速、商业渠道扩张”的双轮驱动特征。工业端，42项创新药管线与新冠疫苗产能的落地，叠加中药产业联盟合作，为中长期业绩提供增量；商业端，进口总代、非药业务及互联网医疗生态的拓展，巩固了公司在国内医药流通领域的领先地位。西南证券基于12%-14%的归母净利润年增速预测，给予“买入”评级，认为当前估值具有较强的安全边际。投资者需持续跟踪公司创新药临床进展与商业化节奏，以及行业政策环境的变化。