中心思想
主营业务增长稳健，肿瘤领域成业绩核心驱动力
中国生物制药2022年上半年整体业绩符合市场预期，主营业务收入同比增长5.9%至151.94亿元，扣非归母净利润同比增长4.5%至16.6亿元。尽管受科兴中维投资收益拖累导致归母净利润大幅下降77.3%，但公司核心业务展现韧性，肿瘤领域表现强劲，收入同比增长16.7%，收入占比提升至32.6%，成为第二增长曲线。安罗替尼2018-2022年复合增长率达46%，派安普利单抗销售大幅增长，奠定肿瘤产品矩阵基础。
战略收购与合作加速创新管线布局，强化国际化进程
公司通过2022年上半年海外子公司Invox收购双抗平台公司F-Star，有望跻身国内双抗第一梯队。与亿一生物的合作深化，获得F-627中国商业化权益及F-652优先权，聚焦肝病领域未满足临床需求。这些战略举措不仅增强了公司在肿瘤免疫和肝病等细分领域的技术储备，也体现了公司向国际化Big Pharma转型的路径。
主要内容
事件——2022年上半年业绩发布
公司于2022年8月23日发布半年报：实现营业收入151.94亿元，同比增长5.9%；归母净利润19.2亿元，同比下降77.3%，主要因持股15%的科兴中维财务表现低于去年同期；扣非归母净利润16.6亿元，同比增长4.5%。主营业务表现稳健，业绩符合市场预期。
点评——肿瘤领域驱动第二增长曲线
肿瘤领域上半年产品收入49.6亿元，同比增长16.7%，收入占比32.6%，同比提升3个百分点。安罗替尼2018-2022年复合增长率达46%，2022年上半年获批第五个适应症（分化型甲状腺癌），另有13个适应症进入三期临床，预计未来1-2年逐步提交上市申请。派安普利单抗销售收入同比增长显著，目前两个适应症处于上市审评阶段，最快年底获批；一线非鳞非小细胞肺癌等研究处于临床三期。公司以安罗替尼为核心、PD-1/PD-L1为辅助，构建肿瘤产品矩阵，目前37个肿瘤项目处于临床开发，拥有23款生物类似药或仿制药，预计未来3年将有4款生物药及14款生物类似药或仿制药获批上市。
各产线业务营收实现稳健增长，核心产品取得进展
- 外科/镇痛领域：氟比洛芬2017-2022年复合增长33%，预计7款生物类似药或仿制药获批上市，包括重磅产品利马前列素（首仿填补空缺）。
- 肝病领域：天晴甘美增速迅猛，共有8款创新药候选和5款生物类似药或仿制药处于临床阶段。
- 呼吸领域：收入因天晴速畅集采同比下降，但核心产品ROCK2高选择抑制剂TDI01多项临床试验推进，有望填补职业病空白。
收购F-Star，布局双抗里程碑
2022年上半年，公司全资子公司Invox宣布收购F-Star，后者是专注于双抗技术平台的公司，技术获多家MNC认可。核心资产FS118为FIC潜力的LAG-3/PD-L1双检查点抑制剂，适应症包括头颈癌、非小细胞肺癌和弥漫性大B细胞淋巴瘤，有望成为PD-1耐药患者的福音。其他临床阶段双抗包括FS222（CD137/PD-L1双靶点）、FS120（OX40/CD137双激动剂），靶点创新性强，助力公司跻身国内双抗第一梯队。
深化与亿一生物合作，获得F-652优先权
2021年8月公司已获F-627（三代重组长效G-CSF）中国商业化独家权益，预计2023年获批。此基础上，公司进一步获得亿一生物First-in-class生物药F-652在中国肝病或相关疾病的商业化优先权。F-627能避免PEG引起的免疫反应，满足未满足临床需求；F-652临床进展积极推进，有望扩展公司肝病管线。
盈利预测与投资评级
预计2022-2024年营业收入分别为309.86、368.17、409.10亿元，归母净利润分别为33.80、40.16、44.62亿元。维持“买入”评级，目标价未给出但当前价格4.01港元。
风险提示
疫情反复、医保政策变动、临床试验失败、药物上市后销售不及预期等风险。
总结
中国生物制药2022年上半年主营业务稳健增长，肿瘤领域成为核心驱动力，安罗替尼持续放量、派安普利单抗增长强劲，推动肿瘤产品矩阵成型。外科/镇痛、肝病领域同样实现增长，呼吸领域短期承压但创新产品管线丰富。公司通过收购F-Star和与亿一生物合作，加速双抗平台和肝病领域布局，国际化战略逐步落地。盈利预测显示未来三年收入及利润持续增长，维持“买入”评级。需关注科兴中维投资收益波动对整体利润的短期影响，以及创新药研发和销售的不确定性。整体而言，公司创新转型路径清晰，业绩符合预期，具备长期投资价值。
微信扫一扫-立即使用
