医药行业深度分析：疫情导致行业整体业绩承压，静待下半年边际改善

中心思想 上半年整体承压，板块估值与持仓处历史低位 2022年上半年，医药行业在集采降价、疫情反复和成本上涨的多重压力下，整体业绩增速显著放缓。营业收入同比增长9.07%，归母净利润同比增长6.52%，增速分别较上年同期下降13.07和38.72个百分点。与此同时，医药板块市盈率已降至24.09倍，接近历史最低水平；公募基金医药持仓比例降至10.25%，剔除医药主题基金后的持仓比例仅为4.32%，均处于2018年以来最低位。估值和持仓的双双见底，意味着行业已进入底部区间，静待下半年边际改善。 细分板块分化显著，聚焦景气向上赛道 尽管整体承压，细分板块表现分化明显。零售药房、化学原料药和CXO板块业绩边际改善或持续高增长，其中CXO营收同比增长67.77%，归母净利润同比增长59.28%，景气度最高。而化学制剂、医疗器械、医疗服务、中药等板块受疫情和集采影响短期承压。生物制品板块营收增长但利润下滑，主要因新冠疫苗销量下降。整体来看，行业结构性机会突出，投资者应聚焦景气向上的细分赛道，如CXO、零售药房和特色原料药。 主要内容 1. 行业整体情况：2022H1业绩短期承压，板块估值及持仓处低位 2022年上半年，医药板块营收同比增长9.07%，归母净利润同比增长6.52%，增速显著放缓。2022年第二季度营收同比增长6.87%，归母净利润同比下降0.69%，业绩承压明显。 估值方面，截至2022年9月2日，申万医药生物板块市盈率24.09倍，接近2019年1月的历史最低值23倍。 基金持仓方面，2022年第二季度全市场医药基金持仓比例为10.25%，环比下降0.77个百分点；剔除医药主题基金后持仓比例为4.32%，环比下降1.23个百分点，均处于2018年以来最低水平。医药股在A股总市值中占比7.87%，基金配置比例明显低于市值占比。 2. 细分板块业绩：各板块业绩有所分化，聚焦景气向上细分赛道 2.1 化学制剂：受集采降价、疫情散发等影响，2022H1业绩短期承压 2022年上半年化学制剂板块营收同比下降0.54%，归母净利润同比下降1.11%。集采降价和疫情散发导致医院诊疗量下降，板块业绩短期承压。 2.2 化学原料药：部分品种提价和上游成本缓解，2022H1业绩增长同比改善 2022年上半年化学原料药板块营收同比增长8.13%，归母净利润同比增长6.89%，增速同比改善。特色原料药上市公司营收增速12.18%，扣非净利润增速27.64%，受益于部分品种涨价和成本压力缓解。 2.3 生物制品：二类苗驱动收入快速增长，新冠疫苗销量下滑致利润端短期承压 2022年上半年生物制品板块营收同比增长23.98%，主要受HPV疫苗、13价肺炎疫苗等二类苗放量驱动；但归母净利润同比下降6.07%，因新冠疫苗接种率饱和导致疫苗销量下滑。 2.4 医疗服务：短期受疫情影响，长期景气度向好 2022年上半年医疗服务板块营收同比增长33.32%，归母净利润同比增长44.36%。细分看： 生命科学服务：证券化持续，业绩分化。具备需求延续性的生产端原料和海外业务占比高的公司维持高增长（如奥浦迈收入同比+78%），而上海地区公司短期承压。 民营医疗服务：疫情导致阶段性停诊限流，业绩短期承压。龙头公司逆势扩张，如爱尔眼科定增募资迁址扩建，通策医疗新开业7家蒲公英医院。 CXO：在手订单充足，业绩持续高增长，2022年上半年国内CXO上市公司营收和归母净利润分别同比增长67.77%和59.28%。 2.5 医疗器械：2022H1增长稳健，受疫情与高基数影响显著 2022年上半年医疗器械板块营收同比增长26.12%，归母净利润同比增长24.54%。疫情导致常规诊疗量下降，影响高值耗材和常规IVD；同时2021年上半年抗疫订单高基数形成压力。预计随着疫情稳定和基数效应消失，下半年有望系统性改善。 2.6 医药商业：医药流通业绩承压，零售药房边际改善 2022年上半年医药商业板块营收同比增长6.27%，归母净利润同比下滑4.71%。医药流通受疫情客流限制承压；零售药房随着“四类药品”限售解除，2022年上半年营收同比增长21.50%，归母净利润同比增长5.77%，边际改善明显。 2.7 中药：长期配置价值较高，对选股提出更高要求 2022年上半年中药板块营收同比增长2.79%，归母净利润同比下滑10.48%，受疫情限制医院推广和零售动销影响。整体短期触底，但政策环境友好，长期配置价值高。业绩分化明显，建议精选个股。 3. 相关标的盈利预测 报告列出了各细分领域重点公司的盈利预测，包括疫苗、血液制品、CXO、原料药、生命科学服务、民营医疗服务、中药、零售药房、创新药和医疗器械等板块的2022-2024年营业收入和归母净利润预测及PE估值。数据来源包括安信预测、Wind一致预测和Choice一致预测。 4. 风险提示 新冠疫情存在不确定性；产品研发及审批速度低于预期；药品及医疗服务等出现质量问题；产品或服务降价超预期风险。 5. 附录 提供了安信医药二级行业成分股明细，包括化学制剂（52家）、化学原料药（32家）、生物制品（29家）、医疗服务（26家）、医疗器械（70家）、医药商业（29家）和中药（66家）板块的具体上市公司列表。 总结 业绩筑底，估值低位，静待边际改善 2022年上半年医药行业整体业绩增速放缓至个位数，市盈率跌至24倍的历史低位，公募基金持仓比例降至2018年以来最低，表明行业已处于底部区间。下半年随着疫情逐步稳定、集采影响消化和基数效应减弱，行业有望迎来边际改善。 结构性机会明确，聚焦高景气细分赛道 细分板块中，CXO、零售药房和特色原料药业绩表现亮眼，其中CXO保持60%以上高增长，零售药房环比改善明显。而化学制剂、医疗器械、中药等板块短期承压，但部分领域（如医疗器械）下半年有望迎来系统性修复。投资者应重点把握景气向上的CXO、零售药房、生命科学服务等赛道，同时关注估值底部、业绩有望反转的细分板块。