莱茵生物（002166）：公司公布限制性股权激励方案，彰显对未来发展信心

中心思想 股权激励夯实成长基础，双主业布局驱动高增长 公司推出2022年限制性股权激励计划，拟授予1200万股，覆盖74名核心骨干，业绩考核目标为2022-2024年营收较2021年分别增长30%、60%、90%（对应13.69/16.85/20.01亿元），充分绑定员工利益，彰显管理层对未来发展的坚定信心。 天然甜味剂业务作为“替糖行业隐形冠军”，已深度绑定芬美意、可口可乐等国际大客户，22H1收入同比+47.09%，定增扩产推动产能加速释放；同时国内市场开拓成效初显，签订子承生物1亿元订单，核心竞争力持续夯实。 工业大麻（CBD）业务迎来政策拐点，美国联邦层面医用大麻合法化进程加速，公司全球最大工业大麻提取工厂已量产，并获首份加工意向订单，有望复刻植物提取渠道与客户优势，开辟第二增长曲线。 主要内容 1. 股权激励计划：深度绑定核心骨干，提升工作积极性 1.1 激励方案概览 公司拟授予限制性股票1200万股（首次1150万股+预留50万股），授予价格为5.66元/股，激励对象共74人，涵盖董事、高级管理人员及核心骨干。 1.2 业绩考核目标 以2021年营业收入为基数，2022/2023/2024年营收增长率分别不低于30%/60%/90%，对应考核要求分别为13.69/16.85/20.01亿元，为业绩稳健增长提供保障。 2. 天然甜味剂业务：替糖行业隐形冠军，业绩高速增长 2.1 国际大客户战略合作 与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系，2018年与美国芬美意签订累计目标收入4亿美元的独家分销合同，实现战略绑定。 2.2 国内市场开拓成效显现 依托上海亚太营销中心及桂林销售部，与众多知名食饮品牌达成合作，签订子承生物1亿元订单，共同推出减糖、无糖产品。 2.3 产能扩张夯实核心竞争力 定增落地，预计新增甜叶菊提取物年产量4000吨；22H1天然甜味剂业务收入3.88亿元，同比+47.09%。 3. 工业大麻业务：联邦合法化持续推进，CBD需求有望加速释放 3.1 全球最大提取工厂已量产 累计投资8000万美元在美建设“工业大麻提取工厂”，于2022年6月底正式量产，被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料5000吨，项目毛利率可达50%。 3.2 订单与合作意向 已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续预计还有更多订单意向。 3.3 政策环境持续向好 美国众议院第二次通过联邦医用大麻合法化法案（MORE Act）；参议院提交《大麻管理与机会法案》（CAOA），联邦层面合法化进程加速推进。 4. 盈利预测与投资建议 4.1 财务预测 预计公司22-24年营收分别为17.45/25.74/36.38亿元，同比增长65.69%/47.52%/41.34%；归母净利润分别为2.56/3.91/5.94亿元，同比增长115.87%/53.02%/51.74%。 4.2 投资评级 当前股价11.19元，对应22E PE 31.98倍，维持“买入”评级（6个月评级）。 4.3 风险提示 宏观经济风险、技术风险、汇率波动风险、疫情风险、政策风险；工业大麻与娱乐大麻严格区分，坚决反对娱乐大麻合法化；我国从未批准工业大麻用于医用和食品添加；相关业务或有政策变动、法律、经营管理、自然、研发操作风险。 总结 本报告认为，莱茵生物此次股权激励计划有效绑定核心团队利益，为未来三年营收持续高增长（CAGR约24%）提供制度保障。天然甜味剂业务受益于全球减糖趋势，国际战略客户订单稳定、国内市场拓展顺利、产能加速扩张，22H1收入增速达47%；工业大麻业务在美国政策持续利好下，凭借全球最大产能和先发量产优势，已获得首份加工订单，有望成为第二成长曲线。预计公司22-24年营收和净利润复合增长率分别超50%和70%，当前估值处于历史低位，维持“买入”评级。需关注宏观经济波动、政策变动及工业大麻业务合规性等风险。